首先，估值处于历史低位，2022年以来，证券行业大幅下挫，证券板块估值到了历史绝对低位，左侧交易的黄金时间已经出现，券商行业一季度业绩的负面预期已基本在当前的券商股股价中得到反映，今年一季度或大概率为券商全年业绩低点，但目前估值与盈利水平仍存在明显错配，未来有望迎来持续地边际改善。
其次，“破净”“破发”现象频出。至目前，“破净”券商股已增至14只，最新市净率均低于1，同时11只券商股“破发”，最新收盘价格低于首发价格。上一次证券公司破净还是2018年10月，且这次破净的家数和幅度更大。券商股破净、破发现象增多，说明目前估值已经跌至底部。
第三，多家证券公司回购。今年以来，已有广发证券、华创证券、天风证券、华泰证券等券商实施股份回购计划。回购是基于对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，且将有助于建立健全该公司长效激励约束机制，增强该公司的核心竞争力。
第四，券商股估值水平的修复。相较于2018年券商破净，上市公司融资环境、券商信用风险敞口等情况均显著优于当时情况，加之资本市场改革政策的落地以及市场信心的修复，当前券商股估值进一步下跌空间比较有限，看好券商股估值水平的修复。
个股推荐：
（1）东方财富：互联网券商龙头。公司运营的以“东方财富网”为核心的互联网金融服务大平台已成为我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网金融服务平台之一，“东方财富网”、“天天基金网”和“股吧”等，在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势，具有市场领先地位，形成了公司的核心竞争力。
技术面，上证指数在4月27日见底，而东方财富在3月16日提前见底，春江水暖鸭先知，龙头个股先见底。
（2）中银证券。依托中国银行资源的综合性券商。
技术面，上证指数在4月27日见底，而中银证券在3月9日提前见底，春江水暖鸭先知，先知先觉的资金已提前抄底。
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东财发布最新3季度财报：
机构一致预期：
今天我们一起梳理一下东方财富，公司主要业务有证券业务、金融电子商务服务业务、金融数据服务业务及互联网广告服务业务等。
公司通过以“东方财富网”为核心，集互联网财经门户平台、金融电子商务平台、金融终端平台及移动端平台等为一体的互联网服务大平台，向海量用户提供基于互联网平台应用的产品和服务。公司运营的以“东方财富网”为核心的互联网服务大平台已成为我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网服务平台之一。“东方财富网”、“天天基金网”和“股吧”等，在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势，具有市场领先地位，形成了公司的核心竞争力。
东方财富的核心竞争力大致可以概况为四方面，分别是：
有流量：东方财富网，中国最大的垂直类互联网财经网站；天天基金网，中国最大的第三方基金销售平台；
用户是一切业务的基础。目前，东财已搭建完成互联网生态圈，拥有海量用户，协同效应持续提升中。
据WIND 数据，2021 年4 月，东方财富网、天天基金网月活用户分别为1,462 万和519万，在证券类app 中名列前茅。
证券类流量数据当然不能和动辄8 亿、9 亿用户的全民app 同日而语。但值得注意的是，东财体系用户均为股民基民，需求一致，相对阿里系、腾讯系、头条系等大厂用户更为纯净有价值，业务转化率也会更高。
有牌照：截止H121 末，拥有金融牌照包括基金代销、证券（内地+香港）、期货、公募基金、保险经纪、买方投顾；
相对同样拥有海量用户的同花顺、大智慧等金融信息服务商，金融牌照为东财提供了高效、持续、合规的变现途径，形成一个个利润增长点，大大提升了业绩高增长的持续性。
有基因：实控人股评家出身，了解中国股民；管理层、核心员工持有公司股票，更加重视股东权益；
东方财富创始人、董事长其实先生，，是我国最早一批股评家。
2005 年，其实先生带领团队创办东方财富网，跻身网络财经信息服务业。2006 年“股吧”上线，逐步成为散户投资者自由沟通股票信息的平台。
发迹于竞争激烈的财经门户网站，崛起于竞争激烈的基金销售和证券零售业务，东财多年来秉承“紧跟市场需求创造新模式”和“用户体验第一”的创业理念，在市场中铸就竞争实力。
好模式：以产品为核心驱动，轻资产运营，与传统券商以业务驱动、人力资本高企的模式迥异。
证券业以净资本为核心监管。资本约束下，传统券商需不断融资摊薄 ROE。东财未发展两融以外的资本中介或投资业务，轻资产运营，受资本约束小，ROE 水平高于传统券商。
东方财富网、天天基金网长期向用户提供免费、及时、专业、海量的财经资讯和投资信息。虽然免费提供资讯信息不能直接带来营业收入，但却推动了网站用户访问量、有效浏览时间和日均访问页面数等指标的大幅上升，有助于公司用户资源的集聚和增加。
东财一直围绕股民需求延展业务，不断流量变现，历史进程大致分四步走。
2012 年之前，公司业绩主要由广告和金融数据服务贡献，至今大智慧、指南针、益盟股东等金融信息服务公司仍以广告和金融数据为主要收入来源。
2012 年 2 月东财业内首批获得第三方基金销售牌照，此后数年逐步搭建起我国最大的共同基金超市，并成长为公司发展财富管理的重要抓手。
证券公司，第二变现渠道。2015 年，公司通过增发股份方式，并购西藏同信证券 100%股权，一次性取得证券经纪、证券自营、财务顾问、 投资咨询、资产管理、融资融券、承销与保荐的业务牌照，并控股上海久恒期货经纪公司 95.5%股权，实现了公司整体的脱胎换骨。
西藏同信证券原是国内规模较小的证券公司，自 2015 年东财为其导流开始，其经纪业务市场份额持续提升。截止 2021 年中期末，已由最初的 0.2%升至 3.20%，估计东财证券市占已晋身证券行业前十。
东财证券经纪份额持续增长，一方面受益于东方财富网丰富的股民资源，另一方面公司也采用了大量广告投放；开户送专业炒股软件、两融优惠利率、炒股大赛等线上营销活动；以及大批招募线下经纪人等措施。
经纪收入并非东财证券唯一业务，但却是东财证券的客户入口。作为一家零售互联网券商，东财证券目前以自散户的经纪业务和两融业务是主要收入来源。2020 年收入结构也显示，投行、资管非公司重点业务，投资收益主要基于资金流动性管理需要。
公募基金，第三变现渠道。2018 年 10 月，东方财富全资子公司——西藏东财基金设立。2019 年东财基金正式开展公募基金业务。目前东财基金产品以被动指数型为主，相比主动偏股型产品，被动指数型产品对基金经理投研能力的依赖度更低，对渠道及费率竞争力的依赖度更高。东财基金依靠天天基金的渠道优势以及产品的低费率定位吸引客户，迅速切入公募基金市场。预计当基金规模提升到一定程度时，公司有望发行更多主动型产品，提升管理费率，打开更大成长空间。
基金投顾试点获批，财富管理转型加速。2021 年7 月，东方财富旗下东方财富证券获批基金投顾试点资格，意味着公司财富管理布局进一步拓宽。后续东财证券基金投顾服务品牌的推出能够促进从基于交易量收取佣金的卖方服务模式向基于AUM 收取服务费的买方服务模式转型，与客户的长期利益绑定，提升客户粘性与财富管理业务的稳定性。
东方财富成立以来，已经通过广告服务、基金代销、证券业务等多种方式变现，下一个阶段将从资产管理方面入手寻求更多变现模式。2018 年公司获批公募基金牌照，2021年获批基金投顾试点资格，为公司资产管理业务打开更多想象空间。
一、券茅
东方财富成立于2005年，“东方财富网 东方财富网 ”正式上线；2006、2007 年分别上线互动社区“股吧”和基金资讯频道“天天基金网”，自此建立起“垂直财经门户+互动社区+基金理财平台”的流量积累体系，为后续业务转型打下坚实基础；2010 年东方财富正式登陆深交所，夯实资本实力；2012 年起公司不断拓展综合金融业务版图，依托前期积累的庞大客户基础，逐步实现流量的多元变现；2012 年 “天天基金网”正式对外开展基金销售业务，公募基金代销助力公司流量第一阶变现；2015 年公司收购西藏同信证券，全面切入证券行业，进一步拓宽变现渠道；此外，公司先后布局第三方支付、小额贷款、企业征信等全方位金融服务，2018 年公司获批公募基金牌照；2019 年收购众心保险经纪，全面转型互联网金融服务平台综合运营商；2021年东方财富旗下东方财富证券获批基金投顾试点资格。
二、业务分析
2015-2020年，营业收入由29.26亿元增长至82.39亿元，复合增长率23.00%，20年同比增长94.69%，2021H1实现营收同比增长62.07%至93.36亿元；归母净利润由18.49亿元增长至47.78亿元，复合增长率20.91%，20年同比增长160.91%，2021H1实现归母净利润同比增长83.48%至62.34亿元；扣非归母净利润由17.96亿元增长至47.11亿元，复合增长率21.27%，20年同比增长163.98%，2021H1实现扣非归母净利润同比增长84.75%至61.30亿元；经营活动现金流由5.47亿元增长至45.29亿元，复合增长率52.62%，20年同比下降61.36%，2021H1实现经营活动现金流同比增长239.94%至55.58亿元。
分产品来看，2020H1证券服务实现营收20.70亿元，占比62.00%；金融电子商务服务实现营收11.43亿元，占比34.23%；互联网广告服务等实现营收0.42亿元，占比1.25%；金融数据服务实现营收0.84亿元，占比2.51%。
三、核心指标
2015-2020年，毛利率由88.48%下降至18年低点27.25%，随后逐年提高至63.14%，21Q3毛利率提高至70.41%；期间费用率由16.70%上涨至17年高点61.52%，随后逐年下降至24.58%，21Q3期间费用率下降至18.61%，其中销售费用率由6.92%上涨至17年高点12.40%，而后下降至6.35%，21Q3销售费用率下降至4.32%，管理费用率由13.48%上涨至17年高点50.39%，随后逐年下降至17.82%，21Q3管理费用率下降至13.51%，财务费用率由-3.70%上涨至18年高点5.01%，19年下降至-0.28%，20年上涨至0.41%，21Q3财务费用率上涨至0.78%；利润率由65.72%下降至18年低点30.68%，随后逐年提高至58.00%，21Q3利润率提高至64.70%，加权ROE由66.42%下降至17年年低点4.86%，随后逐年提高至17.89%，21Q3加权ROE 16.74%。
四、杜邦分析
净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
由图和数据可知，16年净资产收益率的下降是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振下降所致，17年净资产收益率的下降是由于利润率和资产周转率的下降，18-20年净资产收益率的提高是由于利润率和资产周转率的提高。
五、研发支出
2020年公司研发投入同比增长23.89%至3.78亿元，占比4.59%，截止2020年末公司研发人员1823人，占比37.00%。
六、估值指标
PE-TTM 52.28，位于近3年30分位值下方。
根据机构一致性预测，东方财富2023年业绩增速在24.97%左右，EPS为1.17元，18-23年5年复合增长率66.02%。目前股价33.87元，对应2023年估值是PE 28.96倍左右，PEG 1.16左右。
看点：
公司是互联网财富管理优质赛道上的稀缺标的，业务市占率持续提升，行业保有规模增长有望超预期，随着当前国内资本市场进入黄金发展周期，基金投顾牌照的获得以及多平台流量转化加速，公司财富管理业务将进入良好发展时期。