2020年，一次肺炎疫情彻底改变了A股市场的运行轨迹，不少机构投资者开始狂欢，不少老股民表示适应不过来。新基金屡次被抢购一空，资本市场上出现了强悍的机构抱团的现象，并且形成了一种正向循环。这种正向循环平时不太容易见到，也是因为疫情下全球大放水以及实体经济受挫，我们才得以目睹这种壮烈景观。而最近，伴随着基金净值下跌，不少投资者心浮气躁。
我们先来看看基金抱团的原理。这个正向循环的路径是这样的：一些机构投资者集中买入一些优质公司的股票，这些公司的股票因为大量的买入而大幅上涨。由于这种买入导致股票价格上涨，机构投资者的业绩也就因此大幅跑赢市场，新发行的基金等产品也受到市场热捧。因此，新基金继续追高买入推高老基金，流通盘被之前的持仓锁定，最终加速上涨。
一切看起来非常美好，似乎就是一个永动机。涨不言顶，昔日2015年股市涨到5000点的时候，很多人就已经看到1万点。市场的情绪难以琢磨，谁知道泡沫能大到什么程度，音乐不停止，那就带着一颗谨慎的心接着奏乐、接着舞，享受上涨带来的快乐。不少人迅速入场大量买基金，其中也包括很多学生党。其实大家或多或少都听过有一定泡沫，但还有没习惯泡沫，不知道威力如何。历史证明，泡沫是在群众习惯中破裂的，一开始破裂不是惊天动地，而是悄无声息且说来就来。
举个例子。最近最火的就是明星基金易方达中小盘限制申购。2020年年末，易方达中小盘基金资产规模为401.11亿元，份额规模为43.86亿份，分红0.9元/份意味着需要现金39.47亿元，占总规模的10%。而按去年季度报告的数据，易方达中小盘个人投资者持有29.82亿份，占总份额的94.35%。散户太多往往容易产生踩踏效应，一旦情况不对就容易迅速进入负反馈循环。这也是为什么著名基金经理，曾经遭遇的回撤都很大。
牛年开始，我国各项经济数据表现亮眼，春节期间海外股市普涨，主要大宗商品价格持续提升。A股在春节后的首个交易日迎来高开，上证指数开盘突破3700点。而物极必反，在短短一周内，市场风格迎来明显变化，不少人是始料未及，想也没想到，之前很多人还在高喊节后迅速突破4000点不是梦。
这段时间市场最火的就是赛道论，比如医药和消费就是长牛，地产和保险就落后。而春节后市场风格反而发生了翻天覆地的变化。此前三傻崩的时候，茅族顶着；这次茅族崩的时候，三傻补上。连万科都涨停了，可谓是王者归来。以至于市场开始流行一个段子：地产研究员赶回公司，脱下黄外套，摘下袋鼠头盔，拿出电动车座子下面珍藏多年的研报说低估的地产，是A股最后的温柔。这一错位结构使得指数跌幅小于预期，但依然没办法抹平抱团股踩踏带来的回调。当然，在这个权益市场供给和需求都是大增量的时代，而且指数并不高的情况下，很难再出现07、15年那样的高波动率了。
曾经的抱团股有多么温柔，现在就有多么绝情。很多一跌连头都不回，直接就是30%。那么年后，追高买入的投资者可是叫苦连天。我们来回顾一下近期的A股市场，其实是极端分化的局部牛行情。在大盘不断上涨的过程中，上涨公司数量反而持续走低，一度出现大盘上涨而超过80%的公司股价下跌的极端情形，这种是历史罕见的。在全球利率持续下行的大背景下，市场对未来给与了永续低利率的预期，这是当前行情的重要支撑。比较夸张的是，基金重仓股的估值特别是相对估值很高，公募基金重仓的前100大个股市盈率中位数相比市场整体，已经远远突破了2015年的高点，说没有泡沫是不切实际的。
一般而言，A股市场的大盘股、中盘股、小盘股指数市盈率呈递增排列。但是自2020年12月以来，沪深300指数市盈率中位数首次超过中证500指数。目前沪深300、中证500、中证1000指数的市盈率中位数分别为30.9、29.2、34.2，分别处于81%、33%、29%的历史分位数。这从另一个角度提示了大盘蓝筹股的相对估值可能已处于高位。所以可以推测的是，接下来市场上的基金抱团股大概率是要轮跌一遍，无论是周期还是其他的，因为它是一个完整的回调，必须经历这次大洗牌，后期才能继续健康良性向上。
通胀预期的上升对整个估值有压制，不是单个对核心资产的压制，无非就是早跌晚跌的问题。简单理解只会迟到，但绝不会缺席。市场需要时间来消化短期高位风险，实现一个大级别的调仓换股，完成整体高低切换。经过最近一周的下跌，不少高位投机盘特别是融资盘该卖的卖了，该跑的也跑了。现在就看那些抱团股什么时候能出现缩量十字星或者放量大阳，重新进入到一个平衡状态。敬畏市场、尊重市场，因为市场是力量非常庞大的集群的选择，我们必须接受它，用长期主义应对波动。波动有时候可能会造成短期的净值回撤或者是短期痛苦，但改变不了长期的方向。
一直以来，市场总是不断的上演着类似的事情，崛起和跌落同样迅速。行情在绝望中产生，在犹豫中前行，在希望中破灭。巴菲特说投资是一场关于市盈率的预期，要在低估时买入，高估值卖出。索罗斯说只有掌握群众的本能，才能控制市场。投资是一门艺术，更需要关注生活，更需要懂得人性。当小散猛冲抱团的时候，悲剧就发生了。全球第一基金经理彼得林奇也说过一句至理名言，大概的意思就是如果连散户都懂而且津津乐道，那么离见顶就不远了。
牛股都是时代的产物，风水也是轮流转，十年河东十年河西，人无百日好，花无百日红，这是最基本的哲学规律。高处不胜寒，风险是涨出来的，价值终究回归，这也是事物发展的正常轨迹。2007年炒作了招商银行和中国船舶，有一个花了接近10年的时间才反弹回来当时高点，有一个至今还没上涨回来，这是历史的经验。
2015年看好乐视网和暴风科技的投资者也不少，但大多数已经淹没在人海了。曾几何时，三一重工、伊利股份、五粮液也被人嫌弃，因为没涨起来。比如三一重工是因为周期底部业绩一度低迷，伊利股份是因为三聚氰胺，五粮液是因为塑化剂。
去年7月科技股见顶，整体回撤近40%；9月猪肉股见顶，整体回撤近40%；12月军工股见顶，整体回撤近20%；今年1月新能源见顶，整体回撤近回撤30%。而目前，这部分高估的抱团股终于也开始见顶了。虽然迟到，但并没有缺席。其实估值降下来也是好事，提供了更实打实的安全边际。
其实去年7月份开始市场就出现拐点，很多大盘股在涨，小盘股却跌得稀里哗啦。高估值主要体现在基金重仓股的相对估值，而市场总体估值不高，所以当前位置市场见顶的可能性较小。没有全盘牛，就不会有全盘熊，这是基本的哲学规律。之前2008和2015年的股灾，其实都是全盘牛和垃圾股上天带来的，而目前这种情况并没有出现，所以接下来出现大规模股灾的概率很小。
目前两会将至，正常情况下市场大跌的概率并不大，下周很可能就会出现企稳见底的迹象。接下来一段时间，小盘股可能会短期优于大盘股，实现一个估值收敛。而后期，具备核心竞争优势的公司，依然会不断向上。短期来看，不少新基金还在陆续建仓。市场大方向不变，依然看慢牛走势。