中国中免(601888)股价从最高点400多元，一路下跌到160元，跌幅竟然高达60%。
基金大量持有了它，看来基金最爱的股票也不咋样。
风光时的基金是神一般的存在，但潮水一退，没想到也在裸泳。
今年以来，许多基金经理的业绩还不如小韭菜。
一、不同历史时期中国中免的估值水平
1、2018-2019年，海南自由贸易港政策发布，中国中免分别实现18年30.94亿、19年46.32亿元净利润。当时的市值范围为780-1870亿，对应25-40PE。非常有意思的是，780亿市值、25倍PE出现在2018年10月，当时正是上证指数2440点出现的时间，历史的底部，极端差的市场行情下，出现了45.63元这一极端的股价。
2、2020年，中国中免当年实现净利润61.39亿，市值范围1201亿-5329亿，对应20-86PE。20倍PE对应股价64.78元，出现在2020年3月，当时正值全球新冠疫情爆发，国门封闭，国内疫情防控措施严峻，全球对疫情的恐慌情绪空前。而86倍PE对应股价284年则出现在2020年的最后一个月，彼时国内疫情已得到彻底控制，市场恐慌情绪退潮，中免业绩当年录得32.5%的增长，市场一片看好，股价快速上涨，开始出现泡沫。
3、而以当时的盈利预测，中免业绩年均增长率35%左右，将在2023年实现152亿元左右净利润的话，给予狂热情绪下40倍PE，对应市值6080亿，股价324元。这一股价在2021年年初被快速突破，留下402元的传说。
4、这一年中免的走势现在看来仿佛是今天走势的镜像版本。2021年-2022年，疫情零星阶段性爆发，中免的业绩也受业绩压制，预期持续下调。这一年的走势，大家很熟悉了，不再过多赘述，但是整体的市场行情从高潮转向退潮期。直至当下，俄乌危机爆发，全球经济紊乱、疫情接踵而至的大背景下，中免股价于3月29日跌至155.73元。
二、当下中免如何估值
1、根据中国中免公布的业绩预告，2021年实现归母净利润95.9亿元。对应155.73元股价，2891亿市值，30倍PE。今天，我们可以看到，中免的估值在经历了13个月调整后，重新回到了对应当年业绩30倍PE的水平，并迅速止跌反弹。
2、结合18年-22年这三年多的走势、估值变化、市场情绪、经济环境、疫情水平等因素，我们可以很清晰的看清楚中免的估值走势。市场情绪狂热的阶段。股价往往会透支未来3-5年的业绩预期，并且估值拔高到40倍以上。市场情绪正常的阶段。股价一般在对应次年业绩35-40倍PE的水平波动，这一估值处于公司合理估值的上沿，包含一部分流动性溢价的因素。
3、市场情绪悲观，业绩预期下调的阶段。股价一般回调到对应次年业绩30-35倍估值，此时，信心坚定的投资者忍受账面的浮亏坚持持有，等待困境反转，而一些跟风者的资金开始离场，空头的力量增长。市场情绪崩溃恐慌的阶段。股价一般会回调到对应当年业绩30倍PE的估值以下，18年甚至到过20倍PE。这一阶段，基金资金被动平仓离场、散户恐慌性割肉，空头的力量压制市场，股价出现错杀，往往留下历史大底和黄金坑。
三、当前中免的投资策略
1、我们已于3月29日见证了中免对应当年业绩30倍估值的股价。那么我们目前处在市场情绪悲观的阶段，还是处于市场情绪崩溃的阶段呢？我认为这个问题的答案，只需追求模糊的正确。
2、假设市场情绪继续恶化，疫情持续爆发，中免22年业绩不再增长，仍然维持95.9亿的水平，估值水平下调到对应此业绩25倍PE，那么中免的股价将回调到大约130元，如果今天172元买入，下跌的空间约23%。但上述情况发生的几率有多少呢？这是市场先生的表现，我们无法预测也无法猜测。但是我们可以假设，①市场情绪将在2年内的某个时间回归正常，②疫情也会逐步得到控制，中免的业绩也会逐步增长。
3、当市场情绪修复，中免的业绩恢复20%的增长，我们的估值水平可以重新上调到对应次年业绩30-35倍，即95.9亿×1.2×30-35倍=3452亿-4027.8亿，对应股价183-214元。对应目前股价的涨幅约25%。赔率已经基本显现。
4、如果市场情绪修复，基本面改善，疫情的压制因素解除，那么中免是否还能回到400元的水平呢？答案是显而易见的，公司还是这家公司，企业的经营还是正常存续的，实现200亿的利润，只不过是时间早晚的问题，那么我们就可以做时间的朋友，静静等待中免茁壮成长。