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低费率ETF搅动市场部分公募“被迫迎战”
未来行业竞争将更加激烈，有可能引发ETF寡头时代的到来
中国基金报记者 李树超
股票开放式交易型指数基金（ETF）规模在去年获得逆市增长，市场需求快速扩张，ETF产品已经成为公募产品布局的“必争之地”。为了进一步提高产品竞争力、满足投资者降费需求，平安基金、易方达基金先后将旗下部分ETF产品费率从0.6%降至0.2%，低费率ETF的竞争也引发市场的激烈讨论，部分公募人士表示将可能采取“跟随策略”，被迫迎战。
ETF降费牵动行业神经
部分公募将被迫迎战
平安基金致力于发展指数基金，今年3月15日成立的平安创业板ETF费率设定为0.2%（0.15%管理费率+0.05%托管费率）的费率格局，打破了通常0.6%（0.5%管理费率+0.1%托管费率）的费率结构。随后，公募行业龙头易方达基金接棒，将易方达中证500ETF、易方达MSCI中国A股ETF及其联接基金、易方达沪深300等ETF的费率调整为0.2%。
平安基金、易方达基金ETF降费举措引发行业的激烈讨论，是否跟进困扰着基金行业。
招商基金全球量化部相关人士预计，指数基金费率下调是大趋势，如果降费的大环境确实存在，那么同类指数的ETF可能会跟随降费。
该人士分析，首先，随着资产新规落地实施，分级基金无法存续，ETF成为同类被动型产品中最具有竞争力的产品；第二，去年股市下行，ETF规模不降反增对发业形成刺激；三是减持新规的实施，限制了上市公司股东以及实际控制人的减持，使用股份换购ETF份额的操作模式成为一种趋势，上述因素令ETF布局更有价值，因此各基金公司纷纷发起布局ETF，ETF产品开始密集出现。
广发中证500指数基金经理刘杰也认为，从短期来看，费率会是各家基金公司新发基金时重要的考虑因素，特别是新发市场上已有的宽基ETF。2018年是指数基金大发展的一年，特别是ETF规模逆市显著增加，引起各家基金公司重视，这背后深层次的原因是市场对指数基金的认可，特别是ETF。“降费的目的很明显，在ETF受到市场瞩目的情况下，基金公司希望通过降费，抢占足够多的市场份额。”
但也有业内人士表示，单纯降费对行业影响有限，国内指基降费会是一个长期的过程。
国泰基金认为，指数降费的“潘多拉魔盒”已经打开，很多基金公司布局ETF业务，降低费率成为一种竞争策略，或许会逐渐成为行业趋势。虽然指数降费符合投资人的利益，不过目前国内市场不如海外成熟，国内指数产品费率的下调需要一个过程，具体还要结合各家公司的实际情况，不会一蹴而就。
某大型公募基金经理也表示，他所在的公司不会跟随降费，据该基金经理透露，目前部分华南基金公司ETF资金多数属于集团内部资金，针对内部资金调低管理费率可以理解；另一方面，有些ETF降费部分属于公司的迷你产品，小规模的基金并不能带来很多管理费收入，通过降低费率努力扩大规模比基金清盘更具性价比。
短期不会影响ETF市场格局
长期或形成ETF寡头
降费作为符合投资者利益的大趋势和产品竞争策略，降低费率对ETF市场格局将产生哪些影响呢？上述大型公募基金经理表示，目前少数公司、少数产品的降费对ETF市场格局影响有限。而且，单纯降费对行业格局影响有限，投资者选择ETF投资有多重考虑和标准，费率并不是唯一的考虑因素。
虽然短期影响有限，但不少业内人士认为，如果龙头ETF采取“跟随策略”，未来行业竞争将更加激烈，有可能引发ETF寡头时代的到来。
据刘杰观察，目前降费的基金公司还比较少，降费产品也不多，还尚出现大面积的下调费用。从目前看，降费行为尚未明显影响龙头ETF的规模，若降费品种的规模上升到一定程度，龙头ETF也不得不跟随，基金公司间的竞争会更加激烈。
招商基金全球量化部相关人士指出，当前ETF（尤其是主流宽基ETF）的“马太效应”较为明显，主要规模和市场效应聚集在华夏等几个先发优势突出的大公司，后发的相同标的ETF为了抢占市场份额，采取了降费方式。而使用降费的方式，很可能推进各标的指数的ETF寡头垄断时代的到来。
然而，考虑到目前国内公募布局ETF产品的成本，不少业内人士认为ETF降费应该适可而止，避免产生“价格战”。
招商基金全球量化部相关人士表示，低费率竞争并非是良性的，海外ETF低费率有一定的生存环境，基金管理公司除管理费收入外，还有其他收入来源，与中国国内基金管理公司业态存在差异。
该人士称，“降费从短期来看，投资者是受益的，但长期来看，由于国内成立并运营公募基金特别是ETF成本相对较高，上市后还需要花费较大成本寻找做市商提供流动性，投入与产出不成正比，影响基金公司对ETF持续投入的能力，更不利于ETF领域的长期发展。”
上述大型公募基金经理也称，国内ETF费用已经处于比较低的位置，即便降低10个BP难度也不小，而且监管层并不希望ETF市场开展价格战等恶性竞争，大幅降费将让全行业多数处于亏损经营的情况，目前国内不具备全部ETF产品“一降到底”的条件，这一现象应该无法形成趋势。
ETF费率战硝烟或致格局变化
各家公司多维度打造ETF竞争力
中国基金报记者方丽
在ETF规模的持续扩张中，一场费率战悄然打响，逐渐蔓延。
对于费率之战，基金公司意识到一味跟随或拒绝都非良策，关键是打造ETF综合竞争力，流动性、折溢价、跟踪误差、管理人团队等也是重要环节。
或转变ETF布局打法
面对多家基金公司下调ETF费率，有的公司积极跟随，有的公司避其锋芒，做强细分领域。
一位基金公司高管表示，海外以及国内都有调低指数型产品费率的情况，他直言公司不会跟随，更倾向于布局Smart Beta，这一方面是因为未来5至10年，A股市场主动管理仍存在较大的超额收益，Smart Beta“含金量”更高；另一方面，主流宽基指数的“头部效应”较为明显，该公司旗下此类基金规模不大，靠低费率去吸引资金增加规模，性价比不高。
“我们布局ETF，会朝着为市场提供差异化品种的思路与方向前进，不排除布局更多的Smart Beta产品。”招商全球量化部相关人士表示。
不少公司面对费率调整保持着自己的步调。国内某大型公募基金经理表示，公司还是会按照自己的产品线布局节奏，先宽基后行业，先国内后国外，先被动后Smart Beta，把指数产品做到更加深入和丰富。“目前已经在布局一些Smart Beta产品，比如大盘宽基指数的低波动、动量策略等，未来还会借助大数据的做产品的阿尔法，叠加被动投资的贝塔，这类产品未来会有更广阔的发展空间。”
广发中证500指数基金经理刘杰表示，Smart Beta 是ETF的一个发展方向，目前国内投资者对Smart Beta的认可度在逐渐提升，虽然目前规模还不大，不排除未来有突破性发展的可能。
平安基金相关人士表示，ETF产品数量和规模近年来都有了较大的增长，竞争也越来越激烈。平安基金在主流宽基都布局全的基础上，将在产品创新上做更多的努力，以Smart Beta、行业主题、债券等为重点。尤其是债券ETF，对国内公募基金而言，债券ETF仍是一片蓝海。中国的债券市场体量很大，单券交易存在困难，债券ETF具有高流动性、高透明度优势，在国内市场十分具有发展潜力。“公司现在拥有市场上规模最大的国债ETF和公司债ETF，还在尝试做更多创新，包括地方债、跨市场的ETF指数等等，努力为市场提供多元化品类产品。”
调低费率对利润影响不大
不过，下调费率毕竟涉及真金白银，基金公司如何看待此举对公司利润可能的影响。
根据中国基金报记者对2018年基金年报的统计，包括债券指数基金在内的588只指数型基金，当年管理费收入合计32.19亿元，全年全部基金管理费收入为610.94亿元，指数型基金的管理费占比仅为5%。
具体到基金产品来看，根据2018年报，有4只指数型基金的管理费收入超过1亿元，管理费较高的指数型产品包括华夏上证50ETF、易方达上证50、南方中证500ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、华夏沪深300TEF等产品。
“目前降费的品种规模都很小，是希望通过降费来达到扩大规模的目的。”刘杰表示，指数基金规模占基金公司规模的比例各家公司不一样，有的占比大，有的占比轻。综合来讲，目前的降费行为对基金公司的利润影响相对较小。
招商全球量化相关人士也表示，指数基金费率过快下调，对基金公司利润肯定有影响。对于被动型产品存量利润的影响较小，但对于未来指数基金增量的影响会比较大，增量利润会随着费率的下降而急剧下降。
有基金经理算了一笔账，对于单只指数型基金，费率过低或许会低于运作成本线。上述国内某大型公募基金经理表示，目前布局指数产品的公司，费用包括系统、人员、营销、指数使用费等，如果按照0.15%的管理费测算，至少需要6年才能覆盖1年的基金销售费。布局ETE的基金公司，还需要设备系统，需要会计估值、审计等人员，继续降费可能会导致行业范围内的大面积亏损。经测算，如果管理费低于0.2%，各家公募基本上都在成本线以下了。
多维度提升EFT竞争力
其实降低费率仅仅是提升ETF竞争力的其中一个方面，不少业内人士认为可以从跟踪精度、流动性等多方面提高ETF的竞争力。
一位基金公司人士表示，对于ETF而言，不管是机构投资者还是个人投资者，管理费率只是应该关注的一个方面，投资者应该从ETF的跟踪精度、流动性、综合使用成本等方面综合评价和选择ETF产品。在当前阶段，二级市场交易成本的差异和管理业绩的差异都较大，流动性、跟踪效果是更关键的因素。对于基金管理人而言，提升ETF产品竞争力，应该回归打造产品的管理水平，从跟踪精度、流动性、产品线、创新度等方面完善指数基金产品，为投资者提供性价比更高的多元化资产配置和投资工具。
“费率不是决定ETF竞争力的唯一手段，ETF的竞争力还包括方方面面。比如ETF选择的指数是否是大多数客户都愿意配置和交易的标的，发行和上市时是否面临其它同类产品的竞争，流动性培育是否到位，客户结构如何，与做市商的沟通是否顺畅，是否投入资源宣传产品，是否开展足够的投资者教育，等等。”国泰基金表示。
刘杰认为，除了费率，ETF的竞争力还包括流动性、折溢价、跟踪误差、管理人团队等。
国内某大型公募基金经理表示，提升ETF竞争力，一是增加ETF做市商，增加产品流动性；二是产品交易、折价套利、或期权套利等策略丰富，增加产品的活跃度；三是构建全产品线策略，让投资者可以达到一站式资产配置的目标；四是增加投资顾问服务，让投资者在市场大幅波动过程中，依靠产品估值的高低去做好智能投资。
“产品标的差异化竞争是良性的竞争，既可以保持各公司创新的活力，又可以为市场提供更为丰富的产品标的。”招商全球量化相关人士表示。
国内费率“降无可降”
中国基金报记者应尤佳
一场没有硝烟的战争已经打响。指数基金的价格战席卷数十家拥有各类指数基金产品的公司，无论是主动行为还是被迫跟随，都在推动着指数基金进行一场自我革命。相比而言，美国市场的ETF产品费率远低于国内产品，哪怕国内产品一再降价，费率仍显著高于美国市场。这是否意味着指数产品价格仍有较大下降空间？基金公司的答案是否定的。多位基金经理表示，现在国内产品的降价空间已经不大。
美国与国内情况不同
截至2017年底，参照美国投资公司协会ICI公布的数据，招商基金全球量化部统计了美国各类基金资产的加权费率，得出的结果是，权益指数ETF的资产加权费率为0.21%，中位数为0.48%，美国权益指数型资产加权费率为0.09%，中位数为0.33%。招商基金全球量化部相关人士表示，“参照美国市场现状，结合国内目前现行的运行方式，国内ETF产品再降低费率的空间并不大，普通指数基金还有下调费率的空间。”
国内某大型公募基金经理分析，在美国ETF产品费率中，除了头部几只ETF基金费率比较低，在0.1%、0.2%左右，其他多数ETF产品的费率位于0.3%~0.4%，国内ETF的费率大体比国外高出10~20个BP，但这并不意味着国内就有更大的降费空间。他分析，这主要是基于三点原因，一是美国市场最大的ETF规模高达2500亿元，国内最大的还不到400亿元，规模大的基金在降费上更具优势，可以摊薄成本，整体上管理费收入不会受到多大的影响。而还处于发展初期的ETF降费，就要面临入不敷出的问题。另一方面，美国市场的ETF除了管理费收入，还有融资融券的费用，股票借券出去的收入可以有1/3归于基金公司。国内没有此类业务，即便未来出现这类业务也会计入基金资产，归属持有人。第三个原因是国外有ETF投资顾问团队，ETF管理费用低，但顾问费却是很大一块的收入。
平安基金相关人士也指出，需要理性看待海外指数基金普遍费率低廉、甚至出现了零费率的产品，不能完全照搬。他分析，海外指数基金管理人的收益来源和国内存在一定区别，美国指数基金管理人可以通过借出证券分享利息收益，但国内公募基金还不能开展证券出借业务，即便未来业务开放，基金管理人也未必能分享证券出借的利息收益。此外，美国的投顾收费模式也和中国不同。
此外，广发中证500指数基金基金经理刘杰还指出，海外不同的指数型产品的费率不一样，一般股票型产品的费率较低，其他类型的指数基金，例如杠杆型、商品型的指数产品费率较高。国内的指数产品以股票型为主，且指数化投资尚在发展阶段，远不如海外的发展程度，基金公司在ETF的初期投入或运营投入上都较大。
价格不应成为唯一考虑因素
在采访中，业内人士反复强调费率不应该成为投资者选择产品唯一的考量因素，还有很多“软实力”要素需要考虑。
招商基金全球量化部相关人士表示，降低费率不一定会带来基金规模的增长，对于投资者而言，在选择ETF的过程中，基金规模、二级市场流动性都是需要其考虑的因素，管理费率从年化0.5%降低到年化0.15%，幅度并不太大，折算到日均而言，日费率仅为0.00096%，而对于流动性不好的ETF，其二级市场日内折溢价远远大于这一数值。
一家大型公募基金经理分析，投资者挑ETF时，首先会看基金公司，二是看基金规模，三是看产品流动性，一些基金公司费率再低，但规模小、流动性差，缺乏管理经验，即使跟随其他指数基金打价格战，管理费便宜20BP，实际上也没有特别大的竞争优势。
“指数基金降费其实并不是新鲜事，以前就有少数几只基金降过，但效果并不明显。”刘杰表示，最近一波的降费效果还不好评判，不排除会有一定的效果。“其实，大多数投资者更关注的是指数基金特别是ETF的规模、流动性和收益情况，费率只是其中的一个因素。”刘杰说。
而针对指数基金“价格战”，平安基金相关人士认为，低费率是指数基金未来的发展方向，但这不意味着各家公司要依靠打“价格战”来抢占市场。长期机构资金对基金的费率较为敏感，ETF作为被动投资工具，相比主动股票型基金管理成本低，规模效应明显，费率水平一般会低于主动股票型基金。ETF产品推出适度合理的产品费率将有利于吸引更多长期配置型资金通过ETF参与A股市场投资，为A股市场带来更多增量资金，有利于资本市场长期稳定发展。
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