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上期笔记回顾
《璞泰转债（113562）申购笔记》中，预期满额申购中 0.2-41签，实际中 0.08签，低于预期，主要是原股东配售比例大超预期。
申购信息汇总
1月3日，百川股份公开发行 5.2亿元可转换公司债券，简称为“百川转债”，债券代码为“128093"。
社会公众投资者可参加网上发行。网上发行申购简称为“百川发债”，申购代码为“072455”。
原股东可参加优先配售，每股配售 1.0314元面值可转债，配售代码为“082455”，配售简称为“百川配债”。
基本情况
债券期限：本次发行的可转换公司债券的期限为自发行之日起六年，即2020年1月3日至2026年1月3日。
转股期限：2020年7月9日至2026年1月3日。
票面利率：第一年0.50%、第二年0.80%、第三年2.50%、第四年3.00%、第五年3.50%、第六年4.00%。
债券到期赎回：本次发行的可转债到期后五个交易日内，公司将按债券面值的120%（含最后一期利息）的价格赎回未转股的可转换公司债券。
初始转股价格：6.00元/股。
转股价格向下修正条款：
在本次发行的可转债存续期间，当公司股票在任意连续30个交易日中有至少15个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。
有条件回售：在本次发行的可转换公司债券后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。
信用评级：AA-。
担保事项：本次发行的可转换公司债券以自有资产抵押担保。
票面年收益率：税前年化收益率为 4.66%。
纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 87.88元。
网下申购：无。
正股基本面分析
公司简介
江苏百川高科新材料股份有限公司（简称“百川股份”）是一家在深圳证券交易所上市、专业从事高新技术精细化工产品生产的企业，旗下拥有南通百川新材料有限公司和如皋百川化工材料有限公司。
百川股份长期致力于乙酸酯类、丙二醇醚及其酯类、酸酐类、增塑剂、多元醇类以及绝缘树脂和漆包线漆等多种环保节能型化工产品的研发生产。产品被广泛应用于涂料油漆、胶粘剂、医药医疗、家用电器、木器家具、装饰装潢、儿童玩具、文体用品、包装印刷、工业设备、道路标线等各种行业。百川股份是阿克苏诺贝尔、PPG工业集团、巴斯夫、立邦、科思创、花王、湛新等多家世界500强涂料企业稳定的原材料供应商和合作伙伴。
近几年业绩
公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下：
最新业绩
百川股份2019年前三季度业绩见下：
行业状况
公司所处行业为化工行业，具体业务涉及精细化工板块，主要包括醋酸酯子行业、多元醇子行业、偏苯三酸酐及酯类子行业、醇醚子行业等。根据《国民经济行业分类》（GB/T 4754-2011），公司所在行业属于“化学原料和化学制品制造业”（C26）；根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》（2012 年修订）规定，公司属于“化学原料和化学制品制造业”（C26）。
精细化工行业属于技术密集型行业，行业附加值较高，能够体现一个国家综合技术水平。我国十分重视精细化工行业的发展，已将其作为化工产业的重要发展方向之一，并已取得了一定的发展成果。
化学原料和化学制品制造业是国民经济的重要组成部分。作为国民经济的基础行业，近年来我国化学原料和化学制品制造业发展迅速，2006年到2018年，该行业主营业务收入由20,147.57万元增长至70,147.50万元，年均复合增长率达10.96%。
2006年至2018年我国化学原料和化学制品制造业主营业务收入（亿元）
作为化学原料和化学制品制造业的一部分，精细化工行业在我国行业统计中归类为专用化学品业制造业。根据Wind截至2015年10月的统计，2006年至2015年1-10月，我国专用化学品制造业主营业务收入从4,266.85亿元增长至16,444.85亿元，年均复合增长率达16.17%，高于化工行业的整体增长水平。
2006年至2015年1-10月我国专用化学品制造业主营业务收入（亿元）
伴随着我国国民经济水平的不断发展，精细化工行业作为基础行业之一，在过去的几十年间亦得到了快速发展。通常，精细化率（精细化工总产值占化工行业总产值的比例）的高低能在一定程度上体现一个国家的经济发展水平和高科技进步程度。目前，尽管我国部分精细化工产品凭借优异的产品质量，已经开始在国际市场拥有更强的竞争力，并占据越来越多的市场份额，但由于基数相对较小、产品技术含量整体相对较低等原因，我国的精细化率与美国、日本、西欧等发达经济体相比仍有很大的提升空间。虽然我国已逐渐成为世界上重要的精细化工原料及中间体的加工地与出口地，但在高端化工类产品领域与发达国家相比还存在较大差距，部分高科技产品的进口依存度较高。考虑到精细化工在化工行业乃至整个国民经济中的重要地位，未来我国将持续把提升精细化工行业科技水平、提高精细化率作为国家战略发展的方向之一。
竞争地位
公司管理团队基于对产业升级和差异发展的深刻理解，本着敢于担当、奋发有为的精神状态，发展文化，完善制度，严格管理，持续创新，探索并成功实践了一条符合公司特点的发展模式，形成了差异化的竞争优势，奠定了公司在行业中的重要地位。
经过多年的实践，公司已构建了醋酸酯类、多元醇类、偏苯三酸酐及酯类、醇醚类、绝缘树脂类等五大主要产品板块，探索出了基于循环经济和资源综合利用的生产运营方式，在提高资源利用价值的同时通过持续的技术创新实现了高效低碳发展。在醋酸酯产品方面，公司是业内规模领先的生产企业之一，并参与制定了醋酸酯行业的国家标准；在多元醇产品方面，公司凭借较高的市场规模和较为尖端的研发生产技术在市场上占据了优势，在国内处于领先水平，并拥有三羟甲基丙烷精制的工艺方法等多项发明专利；在偏苯三酸酐及酯类产品方面，公司是行业内规模领先的四家企业之一；在醇醚类行业，公司亦在业内取得了一定的领先优势，是丙二醇甲醚及其醋酸酯的主要生产厂商。规模效应的彰显，创新的持续深入，品牌影响力的提升，使公司的行业地位进一步巩固。预计未来几年，公司将持续保持在现有化工业务领域的市场地位和竞争优势。
毛利率
发行人毛利率与同行业可比公司毛利率对比情况如下：
2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，发行人综合毛利率分别为12.96%、12.48%、10.92%、12.10%，同行业可比上市公司均值为19.12%、16.11%、12.81%、12.71%。发行人毛利率与同行业可比上市公司的毛利率存在差异，主要是因为发行人与同行业公司的产品结构、供应商、客户等存在一定差异，毛利率不具有完全可比性。报告期内，发行人与可比公司生产的主要产品如下：
由上表可知，各可比公司的主要产品与发行人的产品仅存在部分重叠：叶氏化工集团主要产品为溶剂，与公司醋酸酯类产品存在重叠；怡达股份的主要产品为醇醚及醇醚酯系列产品，与公司醇醚类产品存在重叠；正丹股份的主要产品包括偏苯三酸酐、偏苯三酸三辛酯等，与公司偏苯三酸酐及酯类产品相似；德纳股份占比30.72%的环氧丙烷衍生醇醚及其醋酸酯类产品主要包括丙二醇甲醚（PM）及丙二醇甲醚乙酸酯（PMA），与公司醇醚类产品相似。因此，各可比公司的毛利率水平与发行人存在差异，但是报告期内各可比公司的毛利率水平变动趋势与发行人毛利率的变动趋势大致相同。
募资投向
本次发行可转债拟募集资金总额不超过52,000.00万元（含52,000.00万元），募集资金扣除发行费用后，将全部用于投资宁夏百川新材料有限公司年产5万吨针状焦项目，项目具体投资总额和拟使用募集资金规模如下：
本次公开发行可转债募集资金拟全部用于投资宁夏百川新材料有限公司年产5万吨针状焦项目。本次募集资金投资项目符合国家相关产业政策及未来公司整体战略发展方向，有助于完善、升级和优化公司产品结构，延伸公司的业务服务能力。
——以上
预期收益
估值
当前正股和可转债估值如下：
机构一致预期
无。
长期净资产收益率
百川股份长期平均净资产收益率为 9.72%。
当前净资产收益率
结合百川股份2018年和2019年前三季度财务数据，可以推算出最新平均净资产收益率为 6.47%。
当前PEG
因为没有机构预期，取长期净资产收益率和当前净资产收益率的最小值为未来业绩增速，结合当前市盈率，可以计算出PEG为 6.11。
合理定位
与近似评级和转股价值的可转债溢价率列表如下：
综合来看，如果可转债上市时正股股价不变，预期合理定位在 113元附近，即每中一签盈利 130元。
预期中签率
假定原股东优先认购 20%-60%，网上合计申购 2万亿，则预期满额申购中 0.1-0.21签。
实盘操作笔记
新可转债申购
1. 考虑到百川股份静态估值PE 40倍较高，成长性估值PEG 6.11很高，但转债利息 4.66%较高，有担保，确定投机性申购。
二级市场交易
1. 观望。
下期笔记
1月7日，金牌转债、明阳转债上市，上市笔记待发布，敬请期待！
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