2022-03-30华鑫证券有限责任公司毛正,赵心怡对歌尔股份进行研究并发布了研究报告《Q1扣非业绩继续高增长，VR/AR引领长期成长》，本报告对歌尔股份给出买入评级，当前股价为36.45元。
歌尔股份(002241)
事件
歌尔股份发布2021年年度报告：2021年公司实现营业收入782.21亿元，同比增长35.47%，实现归母净利润为42.75亿元，同比增长50.09%。
此外，公司发布2022年一季度业绩预告，预计实现归母净利润为.69亿元-9.66亿元，同比下降0%-10%，预计实现扣非净利润为8.42亿元-9.02亿元，同比增长40%-50%。
投资要点
智能硬件领域需求大增，2021年利润高速增长
得益于VR虚拟现实、TWS智能无线耳机、智能可穿戴、智能家用电子游戏机及配件等智能硬件产品及相关精密零组件产品需求的持续成长，2021年公司实现电子元器件销量54.03亿只，同比增长30.68%，销售规模提升助力公司业绩同比高速增长。分业务板块来看，2021公司在精密零组件、智能声学整机、智能硬件营收分别为138.40、302.97、328.09亿元，同比增长13.39%、13.58%、85.87%，其中智能硬件营收占比已达41.94%，业务结构持续优化。盈利能力方面，2021年电子元器件业务毛利率14.16%，同比减少-1.92pct，智能声学整机需求不及预期拖累毛利率。费用方面，报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为0.57%、2.50%、0.21%，“三费”费用率较2020年降低1.22pct，体现出公司高效的运营管理能力。研发费用方面，2021年公司研发费用为41.70亿元，同比增长21.72%，共申请专利3,468项，其中发明专利2,539项，获得专利授权2,675项，其中发明专利授权1,036项。公司进一步加大新技术、新产品、新工艺的开发力度，积极引进高端技术人才，为公司紧跟市场、持续创新赋能。
VR虚拟现实、智能游戏主机上量，1Q22扣非业绩持续高增
在全球智能手机行业发展步入瓶颈期的背景下，公司紧紧把握科技和消费电子行业中新兴智能硬件产品的创新机遇，抢占优质赛道，布局VR产业链。2022Q1公司扣非净利润持续高速增长，其中VR虚拟现实、智能游戏主机等产品贡献2.4-3亿元利润，利润占比接近1/3。VR/AR产品是消费电子行业下一个风口，据IDC数据，2021年全球VR虚拟现实产品出货量为约936万台，同比增长约68.6%，全球AR增强现实产品出货量为约33万台，同比增长约13.8%，且Meta的OculusQuest2占有78%的份额。公司作为Oculus的核心供应商将持续受益于其产品的快速放量及良率提升，VR等智能硬件产品盈利能力提升助力公司高速发展。
三大业务齐头并进，把握优质客户资源
公司继续秉持“精密零组件+智能硬件整机”的产品战略，积极推动声学、光学、微电子、结构件等精密零组件和VR/AR、TWS耳机、智能可穿戴设备等智能硬件的发展。在可穿戴设备领域，据CCSInsight统计，2021年智能可穿戴产品总出货量为约2.32亿台，同比增长约20.2%，预计2026年出货量将超过4亿台。公司与华为、Fitbit、小米等厂商进行深入合作，可穿戴产品收入规模有望继续扩大。TWS耳机领域，据Futuresource的统计数据，2021年全球智能耳机产品出货量为约3亿台，同比增长约37%，且伴随产品的不断成熟，TWS耳机渗透率将持续提升。公司是苹果AirPods的第二大代工商，同时积极布局安卓TWS市场，已与华为、OPPO、vivo、小米等终端厂商达成合作，安卓系客户占比有望进一步提升，苹果+安卓两大客户将持续助力公司发展。
盈利预测
预测公司2022-2024年收入分别为1022.57、1313.37、1649.06亿元，EPS分别为1.72、2.15、2.56元，当前股价对应PE分别为20、16、13倍，给予“推荐”投资评级。
风险提示
行业景气度下行风险、终端产品销量不及预期风险、行业竞争加剧风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券钟琳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.46%，其预测2022年度归属净利润为盈利60.47亿，根据现价换算的预测PE为20.59。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为57.0。证券之星估值分析工具显示，歌尔股份（002241）好公司评级为4星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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一：歌尔股份目标价80
首先格力电器80元的目标价是因为格力电器的“混改”导致的，格力电器大股东格力集团持股18%，现在要转让15%，控股权发生变化，这被认为是“国企混改”的升级版。格力电器作为和美的集团在家电领域的双子星座，营收虽然低于美的集团，但是净利润以及净利润率要高于美的，但是格力电器的估值一直低于美的，这中间的差价被认为是产权属性导致的。
这次“混改”被传这15%的股份会被民企所得，这样格力电器就成了民营企业，他的估值也该和美的集团看齐，现在格力电器的市盈率是13倍，美的集团的市盈率是17倍，格力电器的股价是61元，如果格力电器的市盈率也是17倍的话，那么股价的目标价就是79.8元=（（17/13）*61）。这就是机构对格力电器喊价80元的根据。
另一方面，机构对格力电器2019年的每股收益预测在5元左右，如果按照17倍的市盈率估值，价格在85元左右。
贵州茅台距离1000元仅一步之遥，近期最高价981元，表现非常抢眼，机构对贵州茅台的评级都是“增持”、“买入”，没看到有机构给出卖出的评级，另一方面机构对茅台2019年的每股收益预测在33元到35元，按照目前35倍的市盈率计算，股价在1200元左右。
一季度茅台的营收增长率为20%，净利润增长率超过30%（数据来自业绩预告），可以说是继续开门红，茅台的市值也超过1.2万亿了，茅台的估值未来更多的取决于市场的热度，现在的行情热度对现在的估值，是相当的，行情继续热，估值可以更高，但是茅台的价值是30倍左右的市盈率估值。现在虽说不上贵，但是也不便宜。