驰宏锌锗：优质资源注入，铅锌龙头起航
国内铅锌锗资源龙头企业。驰宏锌锗是云南冶金集团旗下控股子公司，云南冶金集团现隶属中国铝业集团。公司保有铅锌资源量超 3200 万吨。其中国内铅锌资源量 557 万吨，加拿大塞尔温项目控制级加推断级铅锌金属量合计2690 万吨；公司已探明锗资源储量超 600 吨，约占全国保有储量的 17%。同时 2021 年公司铅锌矿山整体出矿品位为 15.11%，远高于行业 6.73%的平均水平，其中核心主力矿山云南会泽和彝良矿石品位分别达 28%和 22%，远
高于国内外铅锌矿山的开采品位。
公司 2021 年实现营收 217.17 亿元，同比增长 13.31%；实现归母净利润 5.84亿元，同比增长 23.91%。公司 2022 年一季度实现营收 54.50 亿元，同比增长 3.66%；归母净利润 5.48 亿元，同比增长 48.33%。 2019-2021 年公司分别完成锌金属量 24.54 万吨、24.28 万吨、24.13 万吨；铅金属量 9.23 万吨、9.08 万吨和 8.99 万吨。
中铜承诺将旗下资产注入驰宏锌锗，避免同业竞争。2019 年 1 月中国铜业在公告《驰宏锌锗收购报告书》中承诺为避免同业竞争，将旗下云南云铜锌业股份有限公司、青海鸿鑫矿业有限公司和未来可能取得控制权的云南金鼎锌业有限公司，以现金收购、资产置换、发行股份购买资产等方式注入驰宏锌锗。我们认为公司有望进一步扩大资源版图。
盈利预测与估值。我们假设公司 2022-2024 年锌金属量分别为 24.8 万吨、27.7 万吨和 29.2 万吨；铅金属量 9.2 万吨、10.3 万吨和 10.8 万吨（未将注入资产考虑在内）；假设 2022 年-2024 年锌不含税价格分别为 24779 元/吨、25664 元/吨和 25664 元/吨；铅不含税价格分别为 12273 元/吨、12273 元/吨和 12273 元/吨。基于上述假设，我们预计公司2022~2024 年 eps 分别为0.48 元、0.56 元、0.62 元，参考可比公司估值给予公司 2022 年 16~18 倍
PE，对应合理价值区间 7.68 元-8.64 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。1、全球经济复苏低于预期；2、矿山产量释放不及预期。
国内铅锌锗资源龙头企业。驰宏锌锗是云南冶金集团旗下控股子公司，云南冶金集团现隶属中国铝业集团。公司保有铅锌资源量超 3200 万吨。其中国内铅锌资源量 557 万吨，加拿大塞尔温项目控制级加推断级铅锌金属量合计2690 万吨；公司已探明锗资源储量超 600 吨，约占全国保有储量的 17%。同时 2021 年公司铅锌矿山整体出矿品位为 15.11%，远高于行业 6.73%的平均水平，其中核心主力矿山云南会泽和彝良矿石品位分别达 28%和 22%，远
高于国内外铅锌矿山的开采品位。
公司 2021 年实现营收 217.17 亿元，同比增长 13.31%；实现归母净利润 5.84亿元，同比增长 23.91%。公司 2022 年一季度实现营收 54.50 亿元，同比增长 3.66%；归母净利润 5.48 亿元，同比增长 48.33%。 2019-2021 年公司分别完成锌金属量 24.54 万吨、24.28 万吨、24.13 万吨；铅金属量 9.23 万吨、9.08 万吨和 8.99 万吨。
中铜承诺将旗下资产注入驰宏锌锗，避免同业竞争。2019 年 1 月中国铜业在公告《驰宏锌锗收购报告书》中承诺为避免同业竞争，将旗下云南云铜锌业股份有限公司、青海鸿鑫矿业有限公司和未来可能取得控制权的云南金鼎锌业有限公司，以现金收购、资产置换、发行股份购买资产等方式注入驰宏锌锗。我们认为公司有望进一步扩大资源版图。
盈利预测与估值。我们假设公司 2022-2024 年锌金属量分别为 24.8 万吨、27.7 万吨和 29.2 万吨；铅金属量 9.2 万吨、10.3 万吨和 10.8 万吨（未将注入资产考虑在内）；假设 2022 年-2024 年锌不含税价格分别为 24779 元/吨、25664 元/吨和 25664 元/吨；铅不含税价格分别为 12273 元/吨、12273 元/吨和 12273 元/吨。基于上述假设，我们预计公司2022~2024 年 eps 分别为0.48 元、0.56 元、0.62 元，参考可比公司估值给予公司 2022 年 16~18 倍
PE，对应合理价值区间 7.68 元-8.64 元，给予“优于大市”评级。
风险提示。1、全球经济复苏低于预期；2、矿山产量释放不及预期。