银华基金周晶
一、回顾
从经济基本面角度看，我们将过去半年的复杂情况理解为：全球经济在疫情冲击中渐次复苏节奏不同，由此带来的阶段性供需错配，加上宽裕的流动性，引发了上游大宗商品一轮上涨行情，而中国提出并积极推进碳中和的动作，加剧了部分高耗能商品的供需失衡，使得许多商品的价格涨幅超过一般周期复苏强度，创出历史新高。而资本市场的投资者们，则因为碳中和的坚定推进，对本轮大宗商品上涨的高度和持续时间变得更为乐观，加之新能源以外的下游行业在需求疲软和成本上行的双重压力下出现盈利增速放缓甚至下滑的趋势。投资者们用脚投票，卖出以消费为代表的下游行业，买入偏上游、高能耗的周期性行业。
本基金的净值在过去的一个季度经历了至暗时刻，我们的消费医药底仓在消费数据整体低迷、医保控费持续推进以及持续数年上涨之后相对较高估值的基本面和估值面双重压力下出现了大幅调整；而在本季度表现较好的新能源相关产业链以及价格暴涨带动股价上行的上游大宗品板块持仓较少，使组合呈现出跑输基准的疲弱走势。
一直以来，买入并持有中长期能够实现超额股东回报的行业和公司是我们坚持的投资方法，以往的行情中，对短期供需错配带来的周期品行情一直参与较少，近期组合的被动很大程度上也缘于此，我们亦相信选取好行业中的好公司进行投资是经得起时间检验的投资方法，能够为组合创造长期的超额收益。但不容忽视的是，碳中和不是一个短期变量，它将对我们的经济生活和投资带来深远的长期影响，我们近期的研究和思考也是围绕着这个方面展开的，希望能够更好的将这一因素纳入我们的投资框架，并对我们所搭建的企业盈利模型做出修正。
二、展望
我们认为碳中和的本质是廉价资源时代的结束，所有经济活动参与主体都需要为保护环境支付更高的成本，全社会的投资回报率下降是大势所趋。正如汽车出现后，马的价格上涨了60年，行将淘汰的传统能源业会受益于资本开支的大幅下降从而获得较长时间的高盈利，其强周属性会逐步降低，转变为稳定盈利类资产；以高耗能产品为原料的中下游行业将面临持续的成本上行压力，能通过技术进步不断实现降本增效或产品附加值提升的行业和公司方能在竞争中胜出；此外，我们将在帮助经济活动各个环节实现碳减排的行业中寻找投资机会，这些细分行业的龙头或迎来较长时间的成长期。
短期来看，上游利润暴增，资本市场已经将其股价和长期逻辑进行了较为充分的演绎，我们将更为关注目前成本压力巨大，盈利承压的中下游行业中，优秀企业在成本压力阶段性缓解后带来的投资机会。具体到四季度，国内房地产投资下滑、终端需求疲弱和美国taper的渐行渐近或给资本市场带来持续压力，我们将以较为均衡的配置和较低的风险偏好来构建组合。
港股之所以表现低迷，也是有美联储边际收紧货币预期、全球经济筑顶、国内互联网与地产监管趋严的客观因素。在上述利空因子尚未完全落地的背景下，港股迅速反转走牛的概率可能并不高，震荡筑底缓慢回升更可能是主基调。与A股相比，港股市场投资者的机构化程度与成熟度都更高，这意味着港股投资采用底部配置并长期持有的策略更为有效。我们认为港股市场作为中国权益市场互联互动的关键组成部分，新经济企业主要的海外上市平台的地位并未改变，具有成长性和核心竞争力的新经济龙头仍是具有全球稀缺性的好资产，中长期底部布局优质个股的机会已逐步来临。
一、回顾
从经济基本面角度看，我们将过去半年的复杂情况理解为：全球经济在疫情冲击中渐次复苏节奏不同，由此带来的阶段性供需错配，加上宽裕的流动性，引发了上游大宗商品一轮上涨行情，而中国提出并积极推进碳中和的动作，加剧了部分高耗能商品的供需失衡，使得许多商品的价格涨幅超过一般周期复苏强度，创出历史新高。而资本市场的投资者们，则因为碳中和的坚定推进，对本轮大宗商品上涨的高度和持续时间变得更为乐观，加之新能源以外的下游行业在需求疲软和成本上行的双重压力下出现盈利增速放缓甚至下滑的趋势。投资者们用脚投票，卖出以消费为代表的下游行业，买入偏上游、高能耗的周期性行业。
本基金的净值在过去的一个季度经历了至暗时刻，我们的消费医药底仓在消费数据整体低迷、医保控费持续推进以及持续数年上涨之后相对较高估值的基本面和估值面双重压力下出现了大幅调整；而在本季度表现较好的新能源相关产业链以及价格暴涨带动股价上行的上游大宗品板块持仓较少，使组合呈现出跑输基准的疲弱走势。
一直以来，买入并持有中长期能够实现超额股东回报的行业和公司是我们坚持的投资方法，以往的行情中，对短期供需错配带来的周期品行情一直参与较少，近期组合的被动很大程度上也缘于此，我们亦相信选取好行业中的好公司进行投资是经得起时间检验的投资方法，能够为组合创造长期的超额收益。但不容忽视的是，碳中和不是一个短期变量，它将对我们的经济生活和投资带来深远的长期影响，我们近期的研究和思考也是围绕着这个方面展开的，希望能够更好的将这一因素纳入我们的投资框架，并对我们所搭建的企业盈利模型做出修正。
二、展望
我们认为碳中和的本质是廉价资源时代的结束，所有经济活动参与主体都需要为保护环境支付更高的成本，全社会的投资回报率下降是大势所趋。正如汽车出现后，马的价格上涨了60年，行将淘汰的传统能源业会受益于资本开支的大幅下降从而获得较长时间的高盈利，其强周属性会逐步降低，转变为稳定盈利类资产；以高耗能产品为原料的中下游行业将面临持续的成本上行压力，能通过技术进步不断实现降本增效或产品附加值提升的行业和公司方能在竞争中胜出；此外，我们将在帮助经济活动各个环节实现碳减排的行业中寻找投资机会，这些细分行业的龙头或迎来较长时间的成长期。
短期来看，上游利润暴增，资本市场已经将其股价和长期逻辑进行了较为充分的演绎，我们将更为关注目前成本压力巨大，盈利承压的中下游行业中，优秀企业在成本压力阶段性缓解后带来的投资机会。具体到四季度，国内房地产投资下滑、终端需求疲弱和美国taper的渐行渐近或给资本市场带来持续压力，我们将以较为均衡的配置和较低的风险偏好来构建组合。
港股之所以表现低迷，也是有美联储边际收紧货币预期、全球经济筑顶、国内互联网与地产监管趋严的客观因素。在上述利空因子尚未完全落地的背景下，港股迅速反转走牛的概率可能并不高，震荡筑底缓慢回升更可能是主基调。与A股相比，港股市场投资者的机构化程度与成熟度都更高，这意味着港股投资采用底部配置并长期持有的策略更为有效。我们认为港股市场作为中国权益市场互联互动的关键组成部分，新经济企业主要的海外上市平台的地位并未改变，具有成长性和核心竞争力的新经济龙头仍是具有全球稀缺性的好资产，中长期底部布局优质个股的机会已逐步来临。