2020年抱团白马行情的火爆直接带动了第三方代销平台，蚂蚁、天天、同花顺以及招行均出现三位数的增长。而随着2021年抱团基金整体收益率不断走低，基金投资情绪遇冷，发行热度开始逐步下滑。
在Beta中寻找阿尔法，可证券行业本身就是高Beta行业，作为证券行业最大的流量平台，同花顺坐拥5.9亿的用户日活1445万人，收入也和市场的景气度直接相关。
在最新的2021年年报中，不难发现同花顺业务整改后带来的短期阵痛，以及基于前沿技术筑底下的战略布局和AI的未来信心。
增速放缓原因
根据中登结算公布的数据，2021年12月底，国内的证券投资者数量已经达到了1.97亿户，较2020年末增长了11.04%，其中个人投资者1.969亿户。而对应的同花顺2021年底注册用户达到了5.9亿户，这说明同花顺除了1个多亿的股民用户以外，还有近4亿的用户不是证券投资者。
IFind数据显示，同花顺的主要业务有四项，分别是增值电信业务、广告及互联网推广业务、基金销售业务和软件销售维护业务。
收入占比最高的是增值电信业务，2021年对应的收入16.18亿元，占比46.11%，同比增长25.95%。这部分业务主要是销售PC和移动端开发出来的各类辅助炒股工具赚取收益，是公司的业务支柱，毛利率高达89.48%。
互联网广告业务增速比较猛，2021年收入12.84亿元，同比增长53.64%，占比36.58%（上年同期29.39%）。主要是同花顺在移动和PC端的页面上为券商提供入口进行引流、开户、赚取推广和广告类收入，毛利率高达96.89%。
平台型企业基本都在做流量变现，腾讯的变现方式是游戏和广告，阿里的变现是电商收佣金，不过在过去一年的时间里，互联网平台业务基本都受到了政策影响，证券行业是个例外。
业务占比第三的基金销售及其他手续费相关业务，2021年收入3.12亿元，比上年同期下滑了35.30%，收入占比8.88%（上年同期16.94%）。这部分业务主要是通过"同花顺爱基金"端口销售基金产品，从中获取佣金和手续费，毛利率高达83.69%。
手续费收入模块大幅下滑，财报中给出的原因是业务战略调整，其他业务代销手续费减少所致。对比2020年年报，可以发现这部分收入主要是黄金代销业务下滑。
而基金代销业务实则增长强劲，2021年"爱基金"平台介入基金公司及证券公司171家，代销基金产品及资管产品14322支（上年同期11063支），贡献收入同比增长72.94%。
业务占比最小的软件销售及维护服务2021年收入2.96亿元，同比增长22.58%，占比8.43%。主要是面向机构客户的IFind金融终端，对标的是万得旗下的Wind和东财旗下的Choice金融终端，毛利率86.36%。
整体看下来同花顺各项业务的毛利率均高于证券行业，甚至高于白酒行业。综合毛利率高达91.42%，堪比是软件行业的茅台。
合同负债新高
纵观公司的各项业务来看，增值服务是公司的基本盘，这项收入主要依赖于C端。而这项业务的增长空间主要受三方面因素影响，即活跃用户、资本市场情绪以及市场交易模式的转变。
牛市**多熊市**少的大背景是取决于股民的收益，股民**多，消费能力自然更强，付费的意愿也会更强，而**少的时候，可能连打开软件的欲望都没有。
回顾2015年至今的市场行情来看，每逢市场环境景气高的年份，同花顺合同负债科目的余额就会暴增，同时当年业绩也会大增。
同花顺的增值电信业务和软件销售业务，都是采用充值的方式，收到客户充值款的时候会先放在"预收账款"科目下（合同负债），之后根据履约的时间进度确认相关收入。因此，合同负债的多少，也反映了公司未来的业绩增长情况，可以理解为是业绩的"蓄水池"。
从合同负债情况来看，2015年超级大牛市，公司的预收账款高达9.18亿元，而2018年市场全面走熊，公司的预收账款也创下了近几年的新低。不过这样的低谷期早已过去，2021年公司合同负债创下历史新高的10.44亿元，这些金额将会在接下来的季度报中得到体现。
市场的模式转变应该是同花顺成长逻辑中最大的"鬼故事"，即市场逐步机构化，对同花顺产品造成的冲击。
按照目前上交所已披露的数据来看，个人投资者中，持股10万以下的投资者从2021年的2622.94万人，下降到2020年2249.17万人，占比从82%下降至54%；100万-300万投资者比例从0.99%上升至6.21%，300万以上投资者比例从0.28%上升至2.51%。
市场"去散户化"已经初见成效，而在2016年之后开启的公募基金抱团模式，到2020年公募机构抱团达到新的峰值阶段，同花顺的相关收入并未受到影响，预收账款项目反而在稳健增长。
疯狂砸研发
不同于东财万得，同花顺的创始人易峥本身就是技术男出身，同花顺最早是以开发软件开始创业之路，技术基因贯穿公司成长过程。公司在早年就非常重视研发投入，11-14年研发投入占比一直在35%以上。前瞻性的研发投入，是同花顺成为行业第一的关键。
截至2021年，同花顺账面上货币资金高达72亿元，有67亿在银行躺着吃利息，没有融资，从未向银行借过款，对于股东来说完全可以躺平，但公司依然在前瞻性的投入高研发。
2018年至今，同花顺研发投入分别为3.96亿、4.65亿、5.85亿和8.28亿元，分别占营收占比为28.56%、26.69%、20.58%和23.60%。公司研发费用零资本化，全部费用化处理，截止到2021年末，公司研发人员数量增加至2915人，研发人员占总员工数量61.37%。
同花顺早在13年前就开始前瞻性布局AI领域的研发，目前公司的主要研发项目仍聚焦在AI领域，涉及到语音技术、图像技术、视频、数据智能、AI创作等，已经涉及到金融、法律、医疗、智能硬件等，据说同花顺总部的电梯是声控的。
AI是可以预见的未来，在全球头部的科技公司中，谷歌、微软、苹果、阿里、百度均在加码投资AI。
同花顺自上市以来，股价涨幅超过2600%（前复权），公司上市以来累计分红12次，分红金额28.30亿元，即便如此，公司创始人易峥也从未套现过。