近期路演概要：
1、市场低点已见，不管是港股还是 A 股；
2、市场资金负反馈很剧烈，选股余地很大，但要回避需求疲弱的公司；
3、美联储加息对港股冲击只是短期影响；
4、港股估值已经很低，但操作要求很高，所以第一反对非专业人士来炒股，第二反对他们炒港股；
5、互联网作用毋庸置疑，已见到政策转向苗头；
6、半导体全球周期往下，贝塔不行但有阿尔法；
一：美女基金经理杨梦
第158期，原刊于新华财经
9月28日，博道基金研究部副总经理、首席量化分析师杨梦做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，分享量化基金投资策略。
嘉宾简介：杨梦，浙江大学经济学硕士，10年证券基金从业经历，其中4年量化研究、6年量化投资经验；曾任农银汇理基金量化研究员、华泰资管量化研究员；2014年加入博道投资任合伙人、量化投资经理，现为博道基金研究部副总经理、首席量化分析师。
问：欢迎博道基金研究部副总经理、首席量化分析师杨梦老师做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，在很多人眼里量化研究是比较枯燥的，能和大家分享一下你这十年来在量化领域的研究和投资心得吗？
杨梦：首先对我来说，我肯定不会觉得量化是一个枯燥的工作，相反，我通过代码在纷繁复杂的各种市场相关数据中找到其中的规律、找到有用的策略，来为投资者创造超额收益，这是非常有成就感的事情。
谈几点心得体会，第一，我从来不认为量化投资的方法和主动选股的方法有优劣之分，两种都是为了持续创造超额收益，只是采取的手段不一样，适用的环境不一样，超额收益的
我对量化投资方式的信仰是来自于我知道它背后**的逻辑，它赚的是统计规律的钱，所以，如果想要更好的赚这个钱，那么你要在两方面做持续提升。
第一，你要有对市场持续深刻的理解，能在一堆统计规律当中去寻找里面更加接近因果关系的部分，这样去做外推的时候，你的稳定性才会比较高。
第二，量化策略的生命力来自于根据新的市场环境变化，持续不断地升级迭代，而并非模型本身。所以作为量化的从业人员，其实我每年的研究节奏也非常密集，强度也非常大，也经常是加班加点的，因为市场变化非常快，不进则退。
这是我的两点心得体会。
问：能和大家讲讲你是如何与量化结缘的吗？
杨梦：其实毕业时候我获得的工作机会是偏行业研究的，但是，在实习期间很偶然的一个机会，当时的领导让我去尝试一个量化课题，其实我之前从来没有接触过量化，但是在研究的过程中，量化投资这种方法的科学性我觉得有深深震撼到我，而且它很符合我自己的思维习惯，可以很有效率地去做事情，这太适合我的性格了。
我至今还清晰记得第一次用计算机编程时的感受，我可以迅速地处理那么大量的数据，可以非常有效率的去复现一些投资逻辑、做数据测试，最后形成一个策略，这是很有成就感的事情。
都说“兴趣是最好的老师”，我是感觉我和量化是一拍即合，当时将本来一个月的任务用一周的时间就完成了，也是从此走上了量化研究和投资的道路。
问：今年以来今年以来，过去几年表现不温不火的量化基金强势回归，为何今年中证500等热门指数会大幅超越主动权益类基金的表现？有哪些可能的原因？
杨梦：我认为背后主要原因还是基本面驱动的，另一方面，这些指数在过去两年大幅跑输主动权益类基金，其相对估值水平被压缩的比较低，但是从今年开始，这些指数成分股的基本面趋势开始不断好转，在估值和基本面的双重配合之下，指数就有了比较好的表现。
而且像今年这样市场风格轮动较快的状态，对于风格比较极致的主动管理型基金来说不是很友好，反而量化指数增强基金由于宽度持股的特点，在这类环境下相对会有一定优势体现。
我管理的指数增强产品今年表现相对比较突出，背后还是依托于博道量化多因子模型去做增强，其实这套体系我们早在私募阶段就已经开始实践，也经历了7年多的实盘检验，更重要的是，我们一直持续在投入研究力量对模型进行迭代升级，保持模型的生命力，因为超额收益的累积需要你在体系的每一个环节去精雕细琢、持续迭代。
问：成长风格是否会延续？
杨梦：我个人观点，成长风格可以看得时间稍微长一点，可能有些板块阶段性估值到了高位，但是成长风格绝对不仅仅是一两个子行业。
从中期来看，成长风格还是比较有机会。一方面，其所涵盖的子行业，包括TMT相关，包括新能源，创新药等，比较契合经济发展的大方向；另一方面，成长风格指数的成分股基本面比较强劲，不论是已实现的还是分析师预期的业绩增强，在各大指数中都比较具有吸引力。
问：为什么今年量化产品迎来了大年？
杨梦：主要原因可能还是今年A股市场风格发生了很大变化，相较于往年强势行业的一枝独秀，今年A股市场热点更为分散，特别适合宽度选股的量化投资方式。其实大家可以去看，春节前的市场是相对极端的“一九”行情，大部分股票是下跌的，但指数全线飘红；节后反过来，大部分股票是上涨的，但是指数可能震荡，整个市场步入宽度活跃的环境，绝大部分股票相对来说都挺活跃、都有机会，这其实就很适合量化投资的方式。
因为量化投资是宽度持股，一个组合的数量相对多，重在胜率，如果只有少数股票能涨，哪怕都被我选中到组合里，但因为组合持股数量多，其实整体很难有很可观的超额收益。但是，如果是大部分股票都活跃有机会就不一样了，我们可以在这里面去寻找丰富的机会，这个时候量化的优势就出来了。
问：量化投资的组合比较分散，是否在市场风格比较极致的时候（比如去年的白酒消费行情以及今年上半年的新能源行情）表现会比较弱，而在当下的震荡市中会更强？
杨梦：量化投资因为宽度选股、组合比较分散的特点，决定了市场环境对于量化投资有着重要的影响。
一般来说，当量化策略的持仓优于市场指数（持仓），这样才能产生阿尔法（α），也就是超越指数的超额收益。如果市场大部分个股下跌（宽度持股量化策略持仓也会随之下跌），少部分权重股上涨（导致市场指数上涨），也就是我们经历过的2019-2020年市场极致风格：“一九”行情，这种情况对量化投资是极不友好的。
那么为什么震荡市场中量化策略会有更好的表现呢？
从字面很容易理解，震荡，意味着反复波动，既有不断涌现的机会也有不断的失落，也表示板块和热点轮动较快，市场上大部分股票都存在投资机会，宽度持股的量化策略自然如鱼得水。
此外，大家知道，量化投资，其本质是采用计算机手段去实现纪律化投资，在震荡市中，人性不断承受着贪婪与恐惧交替的煎熬，而“不动如山”保持纪律性的量化投资，不会因人心情的变化而犯明显错误，在时间的日积月累中会收获让人满意的效果。
问：量化产品其实一个比较大的分类，主要是针对主动选股产品来说的，对于公募基金来说，指数增强是量化产品最主要的一个分类之一，“指数收益+增强收益”是这类产品的鲜明特点，那么从一个基金经理的角度，如何看待指数增强这一类产品的？
杨梦：我一直觉得指数增强产品是大家去做资产配置一个非常适合的底仓工具。
因为从长期来看，权益资产是各大类资产里面长期预期回报较高的一个大类资产，你需要配置一些资金在上面。
如果去配置的话，有几大类别可以选择：一类是主动管理型的产品，另外一类是被动指数类的，就是大家常听说的各种各样的ETF，再有一类产品就是指数增强类型的产品。
你当然可以选择配主动管理的产品，但是，现在市场上可能几千只主动管理的产品，对普通投资者来说，选择的难度真的非常大，不亚于选股，需要比较专业的知识去甄别真正优秀的管理人。大家可以去看每一年基金排行榜，表现最好的和最差的主动选股产品差异非常大，谁都不能保证就一定选到最好的，如果没有选对，很可能会比较长一段的时间，拿到的收益跟市场平均水平有比较大的偏差。
但是如果你选择指数增强产品，有非常高的概率至少能拿到指数的收益，这就相当于一个很扎实的、很稳固的基本盘。同时，这类产品还力争要比指数跑得更快，会有一个超额收益，当然，这类产品超额收益的累积通常是靠相对持续缓慢拉长时间的累积，你也不能太期待它短时间有一个非常大的超额的爆发，当然同时也不太会承担太大的超额波动。所以非常适合作为长期持有的底仓去配置。
以中证500指数增强基金为例，我们统计过，自2015年指数增强基金大扩容以来，市场上的中证500指数增强基金平均收益率自2015年以来每年都获得超额收益，过去6年累计超额收益超过50%，表现还是不错的。（数据
问：量化投资在大多数投资者的眼里是非常专业的，能给大家介绍下你们公司的指数增强产品具体是怎么运作的吗？
杨梦：这个解释起来确实就比较专业一点，如果简单来说，我们在运作这样一类产品的时候，除了想要拿到指数本身的收益（β收益），还要通过专业的投资能力，在指数β收益的基础之上，能够去获得一个超越指数的超额收益（α收益）。而获得超额收益的重要手段，就是我们背后的量化多因子选股体系，这是一个非常庞大的体系。
具体来说，我们博道基金的量化投资体系是由前台、中台、后台三大平台相互配合完成整个多因子模型选股增强的运作流程。
其中，前台主要是解决收益预测的部分，大家可以理解为我们的模型要完成一个主动选股的研究部要完成的工作，只不过差别是我们不是通过人工的分析，而是通过一套多因子模型的方式来完成对全市场所有的股票打分。
那么打好分后就进入中台部分，主动选股的基金经理通常会选择重仓持有看好的股票，而量化则是将把握最大的、最看好的前N只股票进行配置，打分高的权重高一点，然后再行业和风格上做均衡配置。
这里重点要提的一点是，我们的增强指数类产品，一般都是跟基准保持相对中性，不会特别做行业的偏离和市值的偏离等等，大多是保持相对中性。最后的组合一般持股数量在上百只，会相对比较分散一点，所以才能呈现出来超额收益波动比较小的特性。也因此我前面才强调，指数增强类产品通常是需要通过比较长期的持有，才能慢慢累积出来超额收益的优势，拉大跟基准之间的喇叭口。
最后是后台部分，主要是日常交易、绩效归因等等事务性相关的部分，我本人包括我们的团队，大家主要的日常精力都还是会放在研究上面。
问：怎么看待量化跟主动的区别？
杨梦：一个直观的理解，量化投资是借助计算机用数量化的方法进行决策，赚的是“宽度”的钱。主动管理是人为主观进行决策，赚的是“精度”的钱。如果把主动基金经理形容为“鱼叉”捕鱼，那量化基金经理就是“渔网”捕鱼。
两种方式不存在绝对的优劣，如果做主动管理，你会对标的做深入研究，比如对它的行业前景、公司前景有非常深入的研究，可以做到胜率很高。而量化注重宽度，量化投资经理一般不去深入研究某个具体股票，而是根据获取的财务状况和交易行为等数据，给每个上市公司贴上标签，最终选择标签优质的股票构成一个投资组合。
而且量化的方式具有高度纪律性，胜在不受人为因素影响。大家也经常参与市场，没有谁能做到看着市场涨跌就是不为所动，坚持最初的投资计划，人性难以克服，知易行难。但是，量化的方式就可以做到，模型一旦设立好就严格按模型执行，不会因为我对市场的主观感觉去改变投资结果，是一个非常科学的纪律化的过程。
问：量化投资的优势主要体现在哪里？
杨梦：我觉得可以归纳为三点：
首先，宽度制胜，突破人工极限。相对主动管理而言，量化投资可以较为全面地捕捉市场机会。而且，伴随市场的复杂化和多样化，量化的方法在信息获取和信息处理等方面的优势将进一步显现。如人脑很难覆盖全市场超过4000只股票的研究和筛选，而量化则比较容易处理。
其次，纪律约束，克服人性弱点。市场情绪、业绩排名压力等场外因素往往会干扰基金经理的投资决策，导致组合业绩波动增大。而量化策略有着严格的纪律约束，从而可以控制各类风险因子的暴露，克服人工构建组合的随意性。
最后，机会丰富，发展空间大。大量被“错杀”股票的“均值回归”，使得阿尔法模型获得超额收益的空间比成熟市场更大，“渔网”捕鱼的选股方式大有可为。
问：量化投资的不足有哪些？
杨梦：我觉得每种方法都有它的适用性，量化投资的特点就决定了它在某些特定的市场环境下，比如极端的“一九”行情时，表现不会特别突出。
我觉得不管是量化投资还是主动投资，都要时刻保持学习和进化的能力，比如对于我们的量化多因子选股模型来说，你面临的最大风险来是自于模型的失效风险，因为市场瞬息万变，模型中的每一条因子都不会一直有效，有些因子会因为各种原因导致失效，甚至提供负的超额收益，因此我们的量化团队需要不停地根据市场变化，升级模型的各个因子，保持因子的有效性，保持量化模型的生命力。
问：最近私募量化产品很火，能说说私募量化和公募量化有什么区别吗？
杨梦：目前公募和私募都有以指数增强为投资策略的基金产品，我们做过一些总结，主要是在以下方面还是存在明显差异：
其实总的来说，公募指数增强产品适合普通投资者长期持有，它的参与门槛较低、持仓透明、流动性好、费率低、不收取业绩报酬；私募指数增强产品针对高净值用户，也是更适合长期持有，它的策略较为多元而且可以叠加高频交易带来的超额，不过业绩提成较高、流动性一般、投资门槛较高，同时高频策略容量较为有限。
对于投资者来说，公募指增和私募指增提供的是不同类型的超额收益
问：我们发现一些量化私募已经闭门谢客，而市场上做得比较好的量化公募基金几乎都已经限购，量化投资的边界在哪？策略的容量由什么决定？
杨梦：前面提到公募和私募的量化产品还是有一定区别的，特别是换手率相对来说其实公募量化是很低的。
从容量角度，虽然大家看到我们的某些指数增强产品已经限购了，但是这并不代表说我们的量化策略容量到了上限，只是从单只产品角度，为了更好的保护持有人的利益，我们做了这样的安排，但其实我们的模型还有很大空间，比如同样针对500指数做增强、依托于同一套模型运作的其他产品就还在正常申赎。只是说，确实因为现在大家特别
策略的容量主要是日均成交占比决定的，为了控制成本，我们需要将其控制在一定的范围内。但是不同的模型每日交易的股票其实不太一样，所以我们都是按照每个产品来去估算容量的。目前我们其他的指数+产品都离容量上限还有较大空间。
问：你怎么看待公募量化类产品？
杨梦：从事量化工作这么多年，我也经历过公募量化产品的一些低谷时期，比如过去的2019年、2020年，因为优秀的主动管理型基金超额收益特别高，量化类公募产品相对就不那么受
我也会想，我们公募量化的从业价值到底在哪里？这里也有一些心得体会和大家分享。
我们做过数据的详细分析，从长期来看，公募主动管理型产品相较宽基指数，能够给投资者提供大约年化6%左右的超额收益，但是，它有3个σ（西格玛，即标准差，表示数据相对于平均值的分散程度）的波动范围。而公募量化产品，尤其指数增强类产品，它能够给投资者提供的收益大约是宽基指数加上平均大约年化4-5%左右的超额收益，但是，只有1个西格玛的波动范围。
这1个西格玛有什么意义？
如果跑到终点看收益，可能大家差别不是那么大，但是，3个西格玛的体验和1个西格玛的体验绝对不一样，一个波动很大，仿佛坐了一次过山车，一个波动更小，体检更加平稳。大家都买过基金，如果波动太大你肯定很难熬，很有可能中途就振下车了，难以坚持到终点，常说基金**基民不**，很多时候就是因为中间拿不住。
那么，这1个西格玛其实就是公募主动量化产品存在的意义：让想长期持有的持有人以更好的心态坚持到终点，真正做到长期持有。
市场上量化类产品，从超额波动的角度也可以做一些分类，我们愿景就是希望以相对较小超额收益的波动为投资者提供相对指数有竞争力的超额回报。
问：对于个人投资者有什么建议？用什么方式参与？
杨梦：其实定投是大家参与指数增强基金非常好的一个方法，一个是匹配大家的现金流，另外，它不受人情绪的影响，意味着你长期对权益市场持续性的投入。随着时间的积累，过十年回过来看的时候，很可能会给你带来惊喜，所以投资贵在坚持和长期。
基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条和新华财经观点。
二：美女基金经理梦圆
美女基金经理确实是有顶锅的嫌疑的，我们在判断的过程当中一定要看这个产品的属性，其实这个产品是属于被动型基金，这个基金早就已经成立了，而且行业型基金是最不容易进行调整的，所以这一次发生的大幅度的下跌和基金经理本身没有任何的关系，而是和基金的性质有关系的。目前资本市场当中讨论的最多的就是美女基金经理刚上任10天就已经出现了20%的亏损，这对于基金来说回撤的幅度还是比较大的，其实很多人在分析了之后认为并不是基金经理出现了问题，而是因为这个基金是属于行业型基金，已经没有办法进行调整了。
一、该基金属于行业型基金。
我们可以发现这个基金经理所管理的两个基金全部都是行业型基金行业型基金最大的特点其实就是短时间内没有办法进行调整的，
而且在调整的过程当中只能够在行业内进行股票的挑选行业，所有的股票都处于下跌的过程，
所以无论挑选任何的股票，其实都是没有办法阻挡下跌的趋势的，所以这不是基金经理的问题，而是基金市场所出现的问题。
二、基金的调整是非常困难的。
在行业调整的过程当中，其实是受到了监管的限制的，如果进行其他行业调整的话，
那么必须要在相关的机构进行备案的，但是如果不进行行业之间的调整的话，只能够接受下跌的命运，
所以基金经理只不过是背锅而已，这个基金经理其实还是有能力的。
三、很多人对于这个基金经理的态度还是比较友善的。
在出现了这么大的回撤之后，其实市场当中对于这个90后的美女基金经理并没有太多的辱骂，其实很多人都是非常明白这个道理的，
目前很多的基金都处于亏损的状态，这个基金经理没有任何的办法的，所以很多人并没有去指责。
通过以上三个方面的分析，其实我们可以发现确实是有背锅的嫌疑的，在目前的市场当中，其实任何的基金都不能够逃离下跌的命运的，
所以和基金经理并没有本质的关系，只是和基金的资产和性质有着太大的关系，
现如今很多的基金经理的资产都已经出现了大幅度的下跌，这个基金经理只不过是非常倒霉的，刚上任就出现了这样的情况，这是市场的结果。
三：基金经理路演视频
基金经理这个职业类似于现在的大学教授，都拥有较高的学历。
在众多大学教授里面，大多数都是名不见经传。
基金经理也是，很多都是比较平庸的，个别很牛叉。
就跟我们普通散户一样，绝大多数很平庸。
自己可以对标一下，像之前的王亚伟，对标，牛散，章盟主等。
市场上：多数基金经理跑不赢大盘，包括散户，这也是市场7亏2平1赚的规律。
因为，股票市场不产生财富，只是财富的再分配。
所以呢，基金经理的水平高不高，主要还是看个人，区别看待。
整体上看，我也认为基金经理的水平也就那样吧。
其中，私募基金经理水平要远高于公墓基金经理水平。
好的基金经理都往私募跑。
不要羡慕基金经理，只是，名字比较高大尚。
实战不一定比你好。
为什么这么说：市场上涨时，别的基金经理在加仓买入，你加不加仓买？
你不买，就跑不赢别的基金经理。
你买，会不会追高？
这就是8-8魔咒。
这是追涨。
反之
如果市场下跌，其它基金经理减仓了。
你减不减仓？你不减仓，就比别人亏的多？
杀不杀跌？
基金经理水平有多高，不敢认同。