编者按：日前，据央行透露，经国务院批准，新加坡人民币合格境外机构投资者（RQFII，以人民币计价）额度扩大至1000亿元。因此，13个国家和地区已获得RQFII试点资格，总额度10600亿元人民币，其中11月份新增900亿元人民币。此外，10月份，外汇局分别发放QFII和RQFII新增投资额度14.85亿美元和80.25亿元人民币。至此，外汇局累计审批QFII和RQFII额度分别达到789.71亿美元和4195.25亿元人民币。
据投保基金最新数据显示，上周（11月9日至13日）证券保证金净流入351亿元，结束了连续两周的净流出，日均余额为2.24万亿元。
对此，分析人士指出，目前来看，外资未来积极配置中国A股市场将是大趋势，A股市场对于全球市场仍然处于低配状态，因此，随着我国A股市场对外开放程度不断加深，未来仍有大量的外资进入A股市场。由于QFII在海外成熟市场拥有丰富的投资经验，其投资风格和交易策略更是成为投资者跟踪和研究的重点。
二级市场上，四季度以来截至昨日，尽管A股市场呈现震荡整理的态势，但个股表现比较活跃，尤其是QFII重仓股表现更出色，成为市场关注的焦点。在目前震荡市场之中，QFII的收益如何呢？假设QFII四季度以来并未对三季度持有股票进行减持，那么四季度以来实现上涨的股票占QFII持仓个股的比例达92.90%。从持股市值变动来看，四季度以来QFII所持有的169只个股累计浮盈达120.11亿元，其中共有157只QFII持仓股四季度以来市值较三季度末有所增加。
具体来看，截至11月18日，有108只四季度以来QFII持有的上市公司股票市值增长超1000万元，占QFII持仓股数量的63.91%，其中，QFII重仓股市值增长居前的10只个股分别为宁波银行(行情002142,买入)（21.39亿元）、南京银行(行情601009,买入)（20.41亿元）、华夏银行(行情600015,买入)（10.35亿元）、贵州茅台(行情600519,买入)（4.82亿元）、格力电器(行情000651,买入)（3.19亿元）、北京银行(行情601169,买入)（2.77亿元）、兴业银行(行情601166,买入)（2.64亿元）、启明星辰(行情002439,买入)（2.14亿元）、美的集团(行情000333,买入)（2.13亿元）和苏泊尔(行情002032,买入)（2.01亿元），值得关注的是，上述10只个股四季度以来市值增长均超过2亿元，累计市值增长71.86亿元，上述股票多数是银行股。
从市场表现来看，在QFII持仓的169只个股中，四季度以来有157只个股实现上涨，其中，期间累计涨幅超过20%的个股有89只，顺网科技(行情300113,买入)期间股价翻倍，累计涨幅高达102.93%，锦江股份(行情600754,买入)、联络互动(行情002280,买入)、三六五网(行情300295,买入)、三房巷(行情600370,买入)、富临运业(行情002357,买入)、理工监测(行情002322,买入)、喜临门(行情603008,买入)、当代东方(行情000673,买入)、中科曙光(行情603019,买入)、桐君阁(行情000591,买入)、万家文化(行情600576,买入)、银邦股份(行情300337,买入)、惠泉啤酒(行情600573,买入)、海能达(行情002583,买入)、刚泰控股(行情600687,买入)、雏鹰农牧(行情002477,买入)等个股期间累计涨幅均在50%以上，分别达到89.72%、87.89%、72.85%、71.77%、65.42%、62.3%、60.79%、59.86%、56.05%、55.24%、54.77%、53.26%、53%、51.9%、50.71%和50.19%。#JRJ分页符#
宁波银行2015年三季报点评:结构优化，息差平稳
事件
29日晚，宁波银行发布三季度业绩报告。该行前三季实现净利润53.21亿元，同比增加7.36亿元，增幅为16.06%。截至2015年三季度末，公司不良贷款率0.88%，比年初下降0.01个百分点。
简评
1、零售战略支持收入结构优化:
公司2015年前三季度实现营业收入141.24亿元，同比增幅为27.40%；归母净利润53.21亿元，同比增长16.06%，业绩持续强势增长，符合预期。其中手续费及佣金收入29.06亿元，同比增速59%，占比达20.57%，较年初上升4.39个百分点，环比上升1.22个百分点，收入结构进一步优化，主要原因是综合化经营加速，中间业务快速增长。据半年报推断主要增长点仍应来自银行卡业务，与宁波银行的零售战略有较紧密联系。此外，继招行后，宁波为第二家加入“网上转账全免费”时代的银行，且实现了直销银行的更新迭代，2.0版全新上线，互联网业务正全面推进，提高客户粘性，支持零售业务发展。
2、利差环比回升，息差环比平稳:
2015年三季度净利差2.41%，环比回升3bps，息差2.39%，环比持平。主因是资产负债表调整，生息资产中加大贷款投放（三季度新增贷款主要投向对公和票据贴现），进一步压缩同业，负债端延续上半年趋势，加大同业存单发行量，在7-9月期间发行了28笔同业存单，应付债券较半年报增加34.26%，达1282亿元，占负债规模比重达20.68%，较半年报提升5.26个百分点。
3、资产质量保持稳定:
截至2015年三季度末，公司不良贷款率0.88%，在连续六个季度保持平稳的基础上，环比下降1bp，关注类也环比下降4bps至1.65%；拨备覆盖率299.26%，比年初提高14.09个百分点，同比上升17.47个百分点。拨备充分，资产质量保持在较好水平。前三季度合计核销15亿元，加回核销后三季度单季不良生成率1.04%，环比改善。
4、资本充足率下降，待优先股发行缓解:
截至三季度末，核心一级资本充足率8.92%，环比下降20bps，逼近监管红线8.5%。贷款规模扩张等消耗资本速度较快，但鉴于优先股发行在即，拟非公开发行募集48.50亿元，预计发行完成将提升核心一级资本充足率约1%。
5、投资建议:
宁波银行发展战略清晰，互联网业务和综合金融平台不断完善，支撑收入多元化。考虑到公司的未来成长性和良好的资产质量，维持“增持”评级，目标价18元。我们预测15年净利润同比增长15%，15/16年摊薄后EPS为1.65/1.86元，15/16年PE为7.81/6.9615/16年PB为1.28/1.12。#JRJ分页符#
南京银行:业绩持续高增长，拨备充足领先同业，维持“买入”
2015年前三季度，公司实现归属于股东净利润51.7亿元，同比增长24.5%，基本符合我们预期。公司实现并表后每股收益1.67元，每股净资产13.2元；年化ROAA1.03%，年化ROAE17.99%，环比上半年分别下降6bps和68bps。
规模扩张、中收增长和成本收入比改善是贡献净利润增长的主要因素。
前3季度规模快速扩张，贡献净利润增长35.2%。前三季度，公司生息资产同比增长41.2%，环比增长5.3%。其中，贷款规模同比增27.7%，环比增长5.0%。公司在3季度收紧同业负债配置，规模较上半年环比降低12.0%。前三季度证券投资同比增长61.7%，环比上半年增长8.4%，其中，可供出售金融资产受债券投资推动同比增加109%；应收款项类投资受信托及资管计划收益权的推动同比增加60.7%，但在股市影响下其3季度环比增速较上半年回落约10%至4.7%。从负债端来看，付息负债同比增长41.2%，主要由存款增长驱动，存款同比增长43.2%，环比增长3.1%。前三季度，同业资产同比仅增1.1%，占生息资产比重由上半年的10.1%降至8.4%。
净息差同比上升10bps，贡献净利润增长1.3%。前三季度，净息差同比上升10bps至2.72%，主要是由于公司负债端成本率同比下降21bps，证券投资力度的加大使得资产端收益率同比下降幅度相对更小为19bps。在持续降息背景下，公司3季度单季净息差环比下降18bps至2.61%。
手续费净收入同比增长76.9%，贡献净利润增长15.3%。前三季度公司手续费收入实现同比76.9%的高速增长，预计主要是受投行和顾问咨询业务的驱动。3季度单季手续费净收入较2季度环比下降14.5%，预计主要是由于受资本市场波动影响。
成本收入比持续改善，贡献净利润增长8.1%。公司通过持续压缩薪酬、控制费用等提升管理效率。前三季度，公司成本收入比同比下降2.5%至23.9%，处于同业较低水平。
拨备计提力度持续加大，贡献利润负增长31.0%。据测算，前三季度加回核销后的不良贷款生成率同比跃升1.55%至2.44%，达到历史最高位。不良贷款率0.95%，环比继续持平。
面对资产质量压力，公司进一步加大拨备力度，拨贷比环比上升29bps至3.59%，拨备覆盖率环比上升30%至377%，在同业中处于高水平。
公司目前资本充足可支持规模进一步扩张，资产质量面临一定压力但较同业相对缓和，拨备较为充分，后续成长性有保障，降息周期下息差承压，维持“买入”评级。维持15/16年净利润增速17.9%/11.8%的盈利预测，对应PE为8.4X/7.5X，PB1.18X/1.05X。#JRJ分页符#
华夏银行:息差收窄，不良压力持续，估值具有吸引力
2015年前三季度，公司实现归属于股东净利润139.1亿元，同比增长5.6%，与我们预期的5.8%一致。公司实现并表后每股收益1.30元，年化ROAA0.98%，环比持平，年化ROAE17.37%，环比下降6bps。
中收增长、规模扩张和成本收入比改善是贡献净利润增长的主要因素。
前三季度手续费净收入同比增长42.2%，贡献净利润增长8.2%，是利润增长的最主要因素。在2季度单季高基数效应下，3季度单季手续费净收入环比下降18.4%，增速有所回落，符合我们预期，预计主要是理财业务收入等受累于股市波动。前三季度手续费净收入占主营业务净收入比重同比上升4.9%至19.1%，占比较上半年下降1.8%。
规模扩张贡献净利润增长6.9%。前三季度，公司生息资产同比增长9.2%，环比增1.8%。
其中，贷款规模同比上升12.0%，环比上升0.6%；同业资产、贷款和证券投资规模占生息资产比重分别在12.3%、51.7%和20.4%，较上半年保持相对稳定。前三季度，计息负债同比增长8.8%，环比增1.8%。其中，存款规模增长依然平缓，同比增长5.1%，环比增长0.9%。
前三季度净息差同比下降13bps至2.53%，贡献净利润增长6.0%。据测算，3季度单季净息差2.49%，环比下降9bps，主要还是受连续降息和存款利率上限不断打开的大环境影响。
成本收入比持续压缩，贡献净利润增长4.8%。前三季度，公司成本收入比同比下降1.9%至35.5%，管理效率持续提升，但仍处于同业较高水平。
前三季度信贷成本同比上升2bps、环比上升11bps至0.84%，贡献利润负增长4.0%。
据测算，前三季度加回核销后的不良贷款生成率0.77%，同比上升36bps，环比上升20bps，不良贷款率1.37%，同比上升41bps，环比上升2bps。不良压力持续，公司加大拨备力度，拨备覆盖率上升2%至187%，拨贷比环比上升7bps至2.57%，仍然徘徊在监管线。
宏观经济形势短期内难以回暖，资产质量隐忧犹在，公司拨备计提和息差持续承压，4季度中收增幅持续放缓，考虑到公司估值处于行业较低水平，具有一定吸引力，维持“增持”评级，维持15/16年净利润增速5.0%/3.4%的盈利预测。对应PE为6.0X/6.2X，PB0.97X/0.87X。#JRJ分页符#
贵州茅台:增速放缓不改全年趋势，仍是行业定海神针
事件:10月22日，公司发布15年三季报，报告期内实现营业收入231.49亿元，同比增长6.59%；归母净利润114.25亿元，同比增长6.84%；EPS为9.09元/股。
我们有别于市场的观点:
1、三季报收入增速中枢回归:2015年第三季度实现营业收入73.70亿元，同比下降0.36%；归母净利润35.36亿元，同比增长2.11%，单季度业绩略低于预期。公司三季报预收账款高企，达到56.06亿，较中报大幅增加32.69亿，较年初增加41.3亿，创三年新高，体现茅台市场热度回升。
2、票据逐季持续大幅增加，影响现金流表现:应收票据自去年三季度开始，连续5个季度持续大幅增加，今年三季报较中报大幅增加43.36亿，较年初增加64.43亿，达到历史新高82.91亿，票据占到前三季度收入的1/3，主要是银行承兑汇票增加，相比历年2-3亿左右的规模，今年公司对经销商的支持力度明显加大。三季度票据的大幅增加侵蚀销售回款，三季度销售商品、提供劳务收到的现金流同比下滑6.17%。此外，由于银行承兑汇票贴现增加了贴现息支出，导致财务费用有所增加。
3、公司作为行业龙头，是白酒行业业绩最确定的企业:在行业调整危机中，茅台收入一直稳健增长，市场份额逆势增加，体现了公司强大的竞争能力。今年中秋节前茅台一批价提升至850，由于需求较弱，旺季不旺，目前回落至830左右，但茅台动销要明显好于其他高端品牌，茅台目前已经完成从政商务消费向大众高端消费市场的转型，发展也较之前过度依赖政务消费时更为健康，持续性更确定。另外茅台也肩负了行业发展的重任，公司积极应对率先走出调整，对行业产生了积极的拉动作用。
4、全年任务基本确定会超额完成:公司2015年度规划营业收入同比增长左右，在行业转好的背景下，我们继续看好茅台15年有望两位数增长，一方面是大众消费市场空间大，足够承接茅台市场转型，另一方面公司在产品创新上不断进步，非标茅台是15年增长亮点:今年公司投放了羊年马年纪念酒、国宴茅台等小批量的非标产品，受到市场热捧，满足消费者个性化需求的同时提高了渠道利润空间；虽然前三季度业绩略低于预期，但公司蓄水池较深，未来业绩弹性较大，全年销售实现10%的增长基本不会有太大问题。
5、盈利预测及评级:预计2015-2017年EPS为13.79元、15.10元、16.47元，对应PE分别为15倍、13倍、12倍。继续维持“强烈推荐”评级。
6、风险提示:终端需求低迷、销售不达预期。#JRJ分页符#
格力电器:三季报业绩符合预期，估值具备一定安全性
前三季度业绩符合市场预期。2015年1-9月，公司实现营业收入815.23亿，同比下滑17.16%，归属于母公司股东净利润99.53亿元，同比增长1.27%，扣除非经常损益后净利润为97.75亿元，同比下降3.74%，每股收益1.65元。第三季度营业收入314.12亿元，同比下滑22.52%，净利润42.32亿元，同比增长2.98%，扣除非经常损益后净利润45.62亿元，同比增长21.12%。
市场份额持续提升，空调行业去库存化持续。受房地产市场低迷与凉夏影响，前三季度空调行业需求疲软，渠道库存维持高位。1-9月份，我国空调累积产量8565万台，同比下滑8.0%，销量8963万台，同比下滑5.0%，其中内销5353万台，同比下滑4.7%，出口3611万台，同比下滑5.5%，公司销售空调2935万台，同比下降1.9%。按照中怡康统计，前三季度，格力空调平均单价为3848元/台，同比下降5.76%，若按照产业在线可比口径计算，公司空调均价下降13%。去库存阶段，空调价格下滑，前三季度毛利率同比下滑3.41个百分点至32.13%，第三季度毛利率降幅收窄，下降0.29个百分点至38.57%。预计空调行业渠道去库化将存会延续到2016年年3月份左右，2014年第四季度，公司开始大规模促销，单季收入达到400亿元，基数相对较高，由于终端需求疲软，第四季度公司收入和利润将继续面临一定压力。
空调普及率相对较低，未来仍有一定成长空间。2014年我国农村每百户空调保有量仅为34.2台，随着城镇化进程与农民生活水平提高，三四线城市空调需求将持续扩大。此外，随着空调价格战的持续推进，中小企业市场逐步萎缩，公司空调市场份额持续提升，以产业在线口径测算，1-9月份，格力内销量市场份额同比增加1.2个百分点至40.9%（中怡康统计数据（一、二线城市为主）显示公司市场份额27.75%，同比提升4个百分点）。
去库存化后公司将再次迈入增长态势，未来转型预期初现。虽然大松品牌净水机、电饭煲等小家电产品稳步推进，加快市场开拓，但是短期内难以拉动收入规模提升。今年以来公司持续去库存化，空调企业端出货量增速持续低于终端销售，去库存化告一段落后，空调业务将再次进入增长阶段。另一方面公司技术积累和沉淀深厚，空调需求逐步饱和后，或进入其他领域（如自动化）开辟新的增长点。
盈利预测与评级。我们分别下调公司未来三年每股收益0.20元、0.08元和0.09元至2.08元、2.59元和3.04元，对应的动态市盈率分别为8倍、7倍和6倍，由于去年第四季度收入基数较高，终端需求疲软，第四季度公司业绩仍将面临较大压力，但下半年以来公司股价走势已有所反映，当前估值水平具备一定的安全性，维持“买入”投资评级。#JRJ分页符#
北京银行2015年三季报点评:不良生成速度趋缓，资本亟待补充
投资建议:下调目标价至12.63元，维持增持评级
公司定增补充股本后，公司业务扩张能力提升，预计15/16年净利润增速升17/14bp至8.37%/9.14%，EPS1.34/1.46元（上调1%/1%），BVPS8.81/10.04元，对应6.56/6.01倍PE，1.00/0.87倍PB。考虑股灾后市场估值中枢下移，下调目标价至12.63元，维持增持评级。
业绩概览:符合市场预期
北京银行2015年前三季度实现拨备前利润232亿元，同比增长20.5%；归属母行净利润141亿元，同比增长12.3%，符合市场预期。
新的认识:不良生成速度趋缓，资本亟待补充
同业规模快速增长，资本亟待补充。在同业利差扩大和非对称降息的背景下，北京银行以量补价，增加同业资产配置力度。9月末北京银行同业资产环比增长41%，助力生息资产环比增长10%，使第三季度净利息收入同比增长11.3%。规模快速扩张使银行资本充足度掣肘，6月末一级资本充足率8.6%，临近监管要求。
不良生成速度趋缓，资产质量好于同行。第三季度北京银行总体保持稳定，不良生成速度环比下降。9月末不良率较6月末仅微幅上升2bp至0.94%，三季度加回核销后的不良真实生成率较二季度下降8bp至0.30%。
风险提示:经济下行背景下资产质量恶化速度超预期#JRJ分页符#
兴业银行三季报点评:息差季度环比回升、不良生成压力较大
事件
兴业银行发布15年三季报:前三季度实现净利润412亿元，同比增7.6%，符合预期，营业收入1124亿元，同比增23.7%；贷款余额季度环比增长1.8%，存款余额季度环比下降0.5%，资产和负债总额分别季度环比增长3.2%和3.1%，不良率1.57%，较2Q15上升28bps，拨备覆盖率190%，较2Q15下降31.6个百分点，拨贷比2.97%，较2Q15上升12bps；三季度单季息差2.46%，环比上升11bps，前三季度息差同比基本持平。
三季度不良压力仍然较大，关注类贷款余额下降:三季报披露的不良贷款余额275亿元，同比增长86%，前三季度不良率1.57%，同比上升58bps。我们测算，加回前三季度核销处置后不良率2.35%，同比上升约80bps，三季度单季加回核销后的不良生成率255bps，前三个季度该项数据呈现持续上升趋势（1Q15和2Q15加回单季核销后的不良生成率分别为132bps和171bps），并且三季度较二季度上升幅度又有所加大。另外，我们测算在二季度进行了约59亿核销处置后，三季度继续大幅度核销约58亿元不良贷款，拨备覆盖率190%，环比下降近31.6个百分点。值得注意的是，9月末关注类贷款为427亿元，环比6月末下降9.3%，我们推测应与兴业在三季度加大了对关注类贷款的处置力度有关。
三季度单季息差环比回升、资产负债结构调整有所调整、非标投放力度或仍然较大:前三季度息差2.43%，同比基本持平，而兴业在业绩发布会上披露三季度单季息差环比上升11bps，据此，3Q15息差应为2.46%，略超预期的季度息差环比回升主要是今年以来央行连续降息降准导致流动性宽松，进而带来负债成本下降的影响。在资产负债方面，资产端信贷资产增长放缓，三季度环比增速1.8%，较二季度下降近1个百分点。另外需要注意的是，三季度应收款项类投资余额达到1.76万亿，环比增速达23%，我们认为，主要是非标投放力度仍然较大。在负债端，存款出现季度环比负增长，但不排除季节性影响，另外同业负债季度环比增长1.4%，在此情况下，同业负债却出现20.7%的环比负增长，这应是兴业在流动性较为充裕的当下，主动错配同业资产负债策略的体现。
中间业务收入稳步增长、成本收入比继续下降、资本充足率有提升空间:前三季度中间业务收入增长较为稳定，实现手续费及佣金净收入235亿元，同比增长19.4%，占营业收入比重20.9%，同比下降0.7个百分点。费用成本控制效果逐渐得到体现，前三季度成本收入比逐渐下降，1Q15、2Q15、3Q15分别为33.38%、21.65%、20.52%。目前核心一级资本充足率8.45%，资本充足率11.20%，我们相信在进一步向轻资本业务转型后，对资本充足率水平会有较大支撑。
维持“买入”评级和组合首选:随着兴业银行金控平台工作的逐步展开、员工持股和业务分拆真正落地，我们相信仍有进一步提升估值空间，截至10月27日收盘，兴业银行交易在5.6倍15年PE和1.0倍15年PB，维持“买入”评级。#JRJ分页符#
启明星辰:三季报业绩超预期也仅是增长开始
投资要点:
三季报公告，业绩高于市场预期。Q3季度营收同比增长46%，净利润增长64%，扣非净利润增长129%。前三季度营收同比增长46%，净利润增长376%，扣非净利润增长166%。
出现利润增速高于收入增速的健康成长。利润表上销售费用增速24%，管理费用增速63%。
启明星辰的销售模式依赖于销售人员数量，销售费用低于收入增速利于公司更快成长。1-9月现金流量表里支付给职工的现金同比增长24%支撑我们的判断。
预计营业外收入延后归因于退税。利润表的营业外收入单季度为1152万元，低于Q1\Q2的4817万元/4508万元。预计增值税退税延后限制Q3营业外收入。预计全年营业外收入为1.46亿，因此我们认为公司2015年利润将高于三季报中预测的2.35-2.45亿元，公司历年经营结果高于预测是支撑我们判断的另一个凭据。
2015年开始进入”云+管+端“安全生态圈，是成长的第四阶段。经过技术攻克、客户营销、投资外延后，2015年打造安全生态圈。意义首先在于引入华为、腾讯、东方电气(行情600875,买入)等战略合作伙伴，其次在于业务范畴从单轴扩展到三轴发展（安全空间从“加法”变成“乘法”），再次在于安全人才影响力（投资或合作员工创业公司，进而对信息安全产业产生人才和口碑影响力，案例是永信至诚和翰海源）。
维持2015-2107年盈利预测和“买入”评级，归因于营业外收入递延为季度原因，而收入增速高、毛利率提升、费用率增速低于收入是常态，另外是公司执行力的支撑（历年承诺收入、利润、收购协同结果基本均高于预期）。预计2015-2017年收入为16.0、21.3、27.7亿元，归属于母公司所有者的净利润为3.05、4.31、5.73亿元，CAGR为49.9%。若计入书生电子24%权益和安方高科利润，2016年利润4.59亿元。#JRJ分页符#
美的集团2015年三季报点评:去库存加速，转型持续推进
下调目标价至39.4元，维持“增持”评级考虑到不断趋弱的市场需求，我们下调公司2015/2016年收入预测至1395/1478亿（原1465/1549亿，-5%/-4%），鉴于公司盈利能力的提升我们上调EPS预测至2.98/3.28元（原2.94/3.18元，+1%/+3%），下调目标价至39.4元，对应2016年12倍PE。传统家电企业均面临转型压力，公司O2O、“双智”战略转型推进良好，维持“增持”评级。
空调加速去库存影响Q3收入下滑，冰洗、小家电维持良好增长2015年1-9月公司实现营业收入1114亿元（+2.1%）；净利润110亿元（+23.0%），EPS2.60元。Q3单季收入289亿（-9.1%），净利润27亿元（+14.7%），扣非后19亿（-0.9%）。Q3收入下滑主要受空调影响，去库存加速；冰洗、小家电维持上半年良好的增长，预计分别增长20%、10%左右。我们认为，行业需求趋弱市场已有共识，公司三季报基本符合预期。
转型持续推进:O2O战略已有成效
2015年1-9月，美的电商全网零售额突破100亿元，家电行业线上规模第一，十余个品类线上销量第一，O2O战略推进已卓有成效。
转型持续推进:“双智”战略逐步落地
“智能家居”大势所趋，公司布局完善，与小米的合作初显成效，智能产品占比不断提升，未来发展值得期待。“智能制造”推进自动化战略，提升生产效率，目前公司与安川合作正在积极推进，我们预计以公司良好的执行力，在工业机器人(行情300024,买入)和服务机器人领域将获得较快的进展。
风险:家电行业成长压力增大，业绩增速持续下滑。#JRJ分页符#
苏泊尔:业绩持续稳健增长，长期新品类接力驱动
事件:
公司发布2015年三季报:1-9月实现营业收入82.79亿元，同比增长15.54%，营业利润8.68亿元，同比增长28.61%，归属净利润6.37亿元，同比增长25.33%，每股收益1.007元；其中15Q3实现营业收入28.99亿元，同比增长14.93%，营业利润3.37亿元，同比增长43.22%，归属净利润2.42亿元，同比增长36.83%，每股收益0.382元；公司同时预计全年实现归属净利润6.90-8.97亿元，同比增长0%-30%。
点评:
经营延续稳健表现，收入保持平稳增长
整体来看今年以来公司主营保持稳健增长态势:内销方面，得益于小家电与炊具的消费升级趋势以及公司优秀的产品创新能力，火红点炒锅、球釜电饭煲以及鲜呼吸电压力锅等明星系列实现持续放量，而在渠道层面，除了高增长的电商渠道，基于三四级市场消费水平提升，公司也在持续推进渠道下沉，三四级市场网点覆盖率进一步提升；外销方面，大股东SEB小家电订单持续转移（今年公司预计将向SEB销售产品共计31.3亿元，较去年增长16.65%），推动公司整体出口也保持较好增长。
费用率改善明显，盈利能力进一步提升
受益于产品升级以及原材料跌价等利好因素，15Q3公司毛利率同比提升0.56个百分点至27.88%；而在费用端，今年费用率较低的出口以及电商占比有所提升，同时费用管控有所加强，共同推动公司销售费用率持续改善，其中15Q3销售费用率同比下降1.90个百分点；尽管当期公司存货跌价准备计提增加以及所得税率调整，但三季度公司归属净利率仍达到8.35%，同比提升1.34个百分点；而从趋势来看，考虑到公司产品持续升级以及订单转移持续，公司业绩有望实现持续稳健增长。
维持“推荐”评级
目前国内家庭小家电拥有量依旧明显低于海外发达市场，而在国内消费升级浪潮的大背景下，随着公司新品创新不断推进、三四级市场渠道下沉以及电商渠道开拓，作为国内炊具及小家电龙头，公司内销有望迎来持续稳健增长，而在出口层面，短期内SEB小家电订单仍有一定转移空间，长期来看随着公司环境家居电器项目的建成，未来SEB体量可观的生活小家电订单将逐步释放；综上预计公司15、16年EPS分别为1.38、1.66元，对应目前股价PE分别为16.67、13.89倍，维持“推荐”评级。
关键风险提示
国内市场竞争加剧、新品拓展低于预期、原材料价格大幅反弹。